文/赵钧
8月的首个交易日，白酒概念指数持续拉升，个股近乎全线飘红，贵州茅台表现强势，涨超4%，一改7月低迷的态势。
数据显示，7月贵州茅台股票累计下跌18.36%，上周跌逾11%，单周总市值蒸发超6000亿元。7月30日茅台股价跌破1700元，报收1678.99元，跌4.05%，总市值为2.11万亿元。数据显示，自今年2月10日的高点以来，贵州茅台总市值已蒸发1.16万亿元。
业绩增速放缓
7月30日，贵州茅台酒股份有限公司发布2021年半年度报告，报告显示，2020上半年公司实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%；实现归属于上市公司股东的净利润246.54亿元，同比增长9.08%。
茅台在财报中表示，营业收入的增加主要是本期销量增加及产品结构变化。在产品结构方面，茅台酒以及系列酒分别实现收入429.49亿元、60.60亿元，较去年同期分别增加9.39%、30.32%。
渠道分布来看，批发代理依然是核心达到390.05亿，直销业务收入95.04亿元；市场分布方面国内是478亿，国外市场12亿元。需要注意的是，贵州茅台直销业务与去年同期的51.53亿元相比，同比增长了84.4%。
值得注意的是，贵州茅台今年上半年归母净利润同比增速低于2020年同期的13.29%，Wind数据显示，2016年中至2020年中，贵州茅台的归母净利润同比增速分别为11.59%、27.81%、40.12%、26.56%、13.29%。可见，2021年中净利润增速属2016年来最低。
分季度来看，贵州茅台一季度现营业收入272.71亿元，同比增长11.74%；归属于上市公司股东的净利润为139.54亿元，同比增长6.57%。第二季度营收为281.16亿元，同比增长43%；净利润为107亿元，同比增长12%。
产能方面，贵州茅台2021半年报表示，报告期内完成基酒产量5.03万吨，其中茅台酒基酒产量3.78万吨、系列酒基酒产量1.25万吨，相较于2020年同期的4.81万吨基酒产量增加了2200吨，其中茅台酒增加了1100吨。
懂酒谛注意到，贵州茅台的营业成本和销售费用同比均出现增长。半年报显示，公司上半年的营业成本为42.32亿元，同比增长12.79%；而销售费用为12.91亿元，同比增长10.94%。
对于营业成本的增加，贵州茅台表示，主要是销量增加、生产成本增加及产品结构变化。对于销售费用的增加，贵州茅台称，主要是酱香系列酒促销费增加。
知名基金经理“集体”减持
数据显示，张坤、胡昕炜、葛兰等知名基金经理均在二季度不约而同的减持茅台。据安信证券研报显示，今年二季度，基金对白酒股持仓为7.84%，环比第一季度减少0.45%。数据显示，持有茅台的公募基金总数已从2020年末的2164只减少到1661只。
贵州茅台在此前的一季报中披露，由“公募一哥”张坤掌舵的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金持股432万股，位列公司第九大股东之位。
而半年报中，易方达蓝筹精选混合型证券投资基金已消失在前十大股东名单之中。事实上，今年二季度，张坤管理的易方达中小盘和易方达蓝筹精选这两只基金都对贵州茅台、五粮液等白酒龙头进行了减仓。
据易方达蓝筹精选二季报显示，截至6月30日，易方达蓝筹精选的前五大重仓股分别为香港交易所、五粮液、腾讯控股、贵州茅台以及泸州老窖，持股比例分别为9.90%、9.88%、9.78%、9.75%和9.71%。其中，白酒股占比达六成。
而针对白酒赛道二季度的布局，与一季度相较，易方达蓝筹精选分别减持6万股贵州茅台和320万股五粮液，减持比例分别为1.39%和9.70%。而易方达中小盘持有贵州茅台的股份则由一季度的140万股降至二季度的110万股，单季度持仓降幅为21.43%。
除了张坤之外，还有多位明星基金经理减持了贵州茅台等龙头白酒股。2021年二季度，明星基金经理葛兰旗下中欧阿尔法减持贵州茅台约28.36万股，持仓比重由第一位降至第五位；在胡昕炜管理的汇添富中盘价值精选中，贵州茅台则已被“踢出”前十大重仓股。
中泰证券认为，这主要是由于高端酒中低速业绩增长难以消化前期涨幅较大带来的高估值，因此资金流出偏向高增速高成长的新能源、电子等板块。
国信证券研报指出，以茅台为首的茅指数股失去了继续拔估值的逻辑，甚至估值还有高位回落的压力。往后看，市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级，成长属性更强的宁指数(估值也更高)，可能比价值属性更强的茅指数(估值也更低)，机会更大。
有人离场的同时，也有人进场。由明星基金经理侯昊掌舵的招商中证白酒指数分级证券投资基金，成为新晋股东，位列第八位。截至6月30日，该基金持股480.32万股，较一季度末的373.18万股增持107.14万股。贵州茅台为其第二大重仓股，仅次于五粮液。
此前，侯昊曾发表市场观点指出，近期白酒板块跑输市场，但白酒行业基本面扎实，在下半年旺季下销售放量依然可期，时间拉长看仍具备较好配置价值。
此外，瑞丰汇邦三号私募证券投资基金也加仓了13.75万股，为第九大股东。
“白酒赛道要优于其他赛道”，独立经济学家王赤坤向懂酒谛表示，就目前看，白酒的投资还在风口。长短期的利好催生资本市场对白酒的持续关注和投入，得益于白酒板块的超级红利，酒企呈现出经营业绩、营业利润、估值、融资能力四升的良好态势。
懂酒谛智库委员点评
崔相鹏
懂酒谛智库投资委员
北京丰圆投资管理有限公司 总经理 基金经理
业绩回顾:
7月30日，贵州茅台发布半年报。2021年，营业收入490.87亿，同比增长11.68%，归属股东的净利润是246.54亿，同比增长9.08%。贵州茅台的公募基金持有的总数从2164家下降到1661家，那么在业绩和增长低于市场的预期的情况下，我们看到的是大量的明星基金经理已经纷纷的选择逃离。所有的所有，其实都要总结到一个字——“贵”。
个人观点:
1、酒的价格贵。飞天茅台的零售价格为每瓶1499元，但是其实市场真正流通价格是每瓶3000元左右。茅台酒的提价空间太小，随着市场上“吃药喝酒”是否可以强国的声音越来越高涨，茅台可以提价的空间几乎没有了。所以，按照以往通过提价而增加利润的茅台公司，这条路，几乎堵死了。
2、茅台的产量也是慢慢地趋于平稳。过去的10年，茅台每年的产量大概增长在20%左右，而未来，这样的空间越来越小。茅台的产量，尤其基酒的产量也是很难大幅增加，因为产量而增加的利润也是越来越少。
3、疫情缓解。茅台的股价现在动态的市盈率基本在45倍左右。作为避险的茅台股，我们看到在疫情中是大基金的避风港，但是进入后疫情时代，这么高估值的股票，必然是基金经理所抛售的对象。
茅台股是永远的好股票，再好的股票也要波动，现阶段基金经理更喜欢高成长的新能源，而茅台只能作为配置的一部分。
文章观点：
茅台上半年的业绩只能说好但是不靓丽，茅台股的市盈率经过了一波调整之后还在45倍，价格过高，“贵”是它最大问题。在市场热点和产业热点纷纷转向新能源等高成长股时，茅台股的调整是必然的。个人觉得茅台还没有调整好，还需要一段很长的价格回归时间。我们拭目以待。
