文/懂酒哥
酒鬼酒今年三季报成绩亮眼，净利润增速居行业第4，较大利润体量上还有超30%的利润增速，可谓是行业争先。但下跌超过40%的股价，仁者见仁智者见智。毕竟市场涨跌往往是不理性的，有些喊冤下跌的行情，会给出极具性价比的价格。那么酒鬼酒的价值是否被低估了呢，其30-32倍市盈率，成功率竟然高达100%，这一策略又到底是何方神圣呢？
净利增速居行业第4，毛利率稳步提升
酒鬼酒交出了满意的三季报答卷，在剔除ST企业皇台酒业后，公司净利润增速居行业第4。今年前9月酒鬼酒实现营业收入34.86亿元，同比增长32.1%；实现归母净利润9.72亿元，同比增长35%。净利润增速快过营收增速，酒鬼酒盈利质量较强。分季度来看，三季度实现归母净利润2.54亿元，同比增长28.97%，环比增长21.18%，均实现双位数增长。
图：酒鬼酒2021年以来季度净利润情况
来源：Choice、懂酒谛
酒鬼酒三季度利润增速超预期，或有两大原因。一是费用改革显成效，三季度酒鬼酒费用率下行3.95%至29.95%，其中销售费用和管理费用率分别变动-2.49%和0.55%至26.48%和5.44%，可以看出酒鬼酒费用改革后，降低了销售费用，盈利质量提升。二是季节间预收确认使得报表端产品结构抬升。此外，三季度酒鬼酒主要产品动销环比改善，产品结构表现稳定。
酒鬼酒毛利率不断提升，在次高端白酒市场有一定话语权，目前毛利率上升至行业第4位，仅次于贵州茅台、泸州老窖和水井坊。2018年三季度酒鬼酒毛利率为77.83%，今年同期为79.82%，提升了1.99%。分产品来看，今年上半年内参系列毛利率提升至92.58%，和飞天茅台等高端酒品毛利水平旗鼓相当。酒鬼系列毛利率近些年来稳定在79%至80%之间，在次高端白酒中议价能力较强。
图：酒鬼酒近些年来毛利率水平
来源：Choice、懂酒谛
作为公司毛利率最高的内参系列酒品，酒鬼酒对内参坚定实行稳价基础上增量。公司逐步尝试对酒鬼系列结构进行提升，开始着重推广酒鬼1956等二款价位较高的产品，两大产品在三季度销售额合计突破1亿，高端化有一定成效。
酒鬼系列在保持高增长态势下，收入占比提升。在强腰部方针下，酒鬼酒今年成立了红坛业务发展部和54度酒鬼业务发展部以推进红坛深度全国化，争取未来红坛收入占比超过30%。此外，公司加速54度酒鬼布局，建立更为明细的价格梯队，进一步推升酒鬼系列核心价位带。
今年以来，酒鬼酒净利率较去年的27.28%提升至27.88%，盈利能力改善明显。其中，因公司费用投放有所控制，三季度销售费用率26.48% ，同比下滑2.49%。管理费用率5.03% ，小幅上涨0.63%，主要是税金及附加占营收比重提升。综合来看，酒鬼酒控制销售成本，盈利能力改观，目前销售净利率居超行业平均5%以上。
用内参酒配额策略激励经销商，积极开拓省外市场
9月以来酒鬼酒的内参酒配额策略，让懂酒哥看到公司对经销商成熟稳健的考核制度。资料显示，酒鬼酒规定2023年52度500ml内参酒合同签约计划内配额，将根据今年实际达成量的80%计算额度上限，同时窜货、低价销售行为每次查实将按照合同签约量的5%扣减计划内的配额额度。
对于渠道端的调整策略，简单理解为通过对经销商按照今年内参酒销量，同时剔除低价竞争等行为，决定明年能够进货多少内参酒。这一策略在发挥经销商优势的同时，某种程度也将配额量的权限让渡给经销商。经营能力较强的经销商，可以获得更多的进货权限。
此外，为了保证内参酒价格平稳，一是对经销商窜货、低价销售等行为减少配额。二是经销商根据实际经营情况进行动销，从而获得明年配额，降低库存风险。
从2021年报酒鬼酒的产销数据来看，公司酒品库存数量控制合理。2021年生产的酒鬼系列、湘泉系列等酒品的期末库存量是生产量的50%以下，产销比例较高。截至去年底，酒鬼酒成品酒库存5914吨，基酒库存38103吨。
表：酒鬼酒2021年生产量、销售量
来源：年度报告、懂酒谛
酒鬼酒除了用配额策略激励经销商外，还在不断开拓省外市场。公司继续尝试打造1-2个省外基地并逐步布局周边，市场容量较大的河南、山东、湖北等区域有望很快超越湖南市场。另外，酒鬼酒亦将在发力经济环境较好的华东区域，逐步培育成下一增长点。
渠道层面，酒鬼酒持续新增经销商背景下，优商战略延续，同时公司专卖店数量持续突破，未来将继续加密省内专卖店密度以提升渠道核心竞争力，同时通过专卖店布局省外空白区域品牌根据地。
酒鬼酒30-32倍市盈率，以往走势看胜率100%
今年酒鬼酒净利润增速居行业第4，增长35%，但年内股价却下跌超过40%。有时市场涨跌往往是不理性的，有些喊冤下跌的行情，会给出极具性价比的价格。当前酒鬼酒的滚动市盈率在31倍左右，复盘2015年酒鬼酒滚动市盈率在30至32之间，一共有39个交易日。
复盘这39个交易日，排除今年10月28日和11月1日市盈率再次落到这低估区间，37次全部上涨，平均涨幅都高达98.4%。最大涨幅为2020年4月29日，买入一年后上涨525.02%。最小涨幅也是2018年8月23日的19.52元买入，在27.09元卖出收益率是38.78%。
目前酒鬼酒两次落入市盈率低估区间，已经分别上涨了19.98%和10.08%。至于30倍市盈率，从历史来看是酒鬼酒的价格底线，持仓风险比较小，或将取得可观收益。
表：酒鬼酒市盈率30-32倍之间买入一年涨跌幅
来源：Choice、懂酒谛
数据分析发现，当酒鬼酒市盈率处于足够低的时候，公司稳定的利润增速，让当前价格极具性价比优势。以往37次数据100%的成功率，验证了价值投资中不只是要选择好公司，还要买在好价格。这次酒鬼酒又打入低估区间，一年期间我们拭目以待酒鬼酒的涨跌幅，期待实现39次100%的成功率。
