瑞银指出，食品子行业投资机会各不相同。肉制品产品结构老化导致需求不旺，关注消费升级趋势下产品创新带来投资机会，而调味品的国企改革与并购是关注重点，两个子行业龙头代表个股分别是双汇发展与海天味业。
双汇发展：目标价31.3元
上半年猪价快速上涨，年初至今生猪和猪肉价格分别同比上涨13%与8%，而双汇发展高温与低温肉制品毛利率上升2.4%和4.1%，主要受益于以下四点：
1)利用中美两国的猪肉价差做了部分原料替代，目前中美猪价差约170%，估计当中美猪价差高于60%的时候，进口猪肉便能覆盖运费关税等中间成本，公司预计15年将进口15-20万吨美国猪肉，大部分将于下半年实现，该行认为进口猪肉有望继续平抑国内猪价上涨对成本的影响；
2)公司仍有低成本的猪肉原料储备；
3)推出新产品，调整产品结构；
4)利用鸡肉以稳定成本。瑞银维持15年盈利预测和目标价，目标价31.3元，对应15和16年PE分别为23和20倍。新产品的销售超预期，是估值修复的催化剂。
海天味业：目标价43元
酱油增长主要来自于明星产品金标生抽的升级，以及14年12月酱油5%的均价提升；调味酱中，拌饭酱、黄豆酱等高毛利产品增长较快，结构升级显著；蚝油的快速增长主要受益于产品渗透率提高和区域扩张。海天味业上半年毛利率43.9%，较去年同期提升2.7百分点，主要受益于产品结构的持续升级、平稳的原材料价格以及规模效应。调味品行业集中度低且品类繁多，海天味业在酱油行业市占率达到20%左右，但在整个调味品行业占比仅为3%。
海天已建立起强大的品牌和渠道优势，有望逐步向平台型企业发展，通过内部培育和外延并购的方式扩展产品类别。公司在15年主要推广料酒、拌饭酱、苹果醋等新产品，公司也有可能借助并购介入其他调味品子行业，打开长期增长的空间。瑞银维持2015-2017年EPS预测0.94/1.15/1.37元，目标价43元，评级买入。
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