贵州茅台的业绩向来备受关注，其刚发布的2020年三季报却显示已连续四年下滑。
10月25日下午，茅台发布了三季报业绩，据显示，今年前三季度，公司实现营业收入672.15亿元，同比增长10.31%；归属于上市公司股东的净利润338.27亿元，同比增长11.07%。
尽管前三季度营收和净利都保持着两位数的增长，但相比往年，增速在明显下滑。贵州茅台披露的2017、2018、2019年三季度财报显示，公司营收增速分别为59.4%、23.07%、16.64%，净利润增速分别为60.31%、23.77%、23.13%。
三季报释出后第一个交易日，贵州茅台股价应声下跌，一度创下1600元/股的价格，较年代最高价格下跌约220元/股。连续四年下滑的三季报，对于贵州茅台来讲，意味着什么呢？
茅台业绩的“增长焦虑”
作为“价值投资”标的，贵州茅台业绩能否保持高增长，从而支撑资本市场的表现，成为很多人的“增长焦虑”。茅台的营业收入，主要来源两部分，一是茅台酒，二是系列酒。
前三季度，茅台酒收入占公司总营业收入的比例仍达到89%。而系列酒实现营业收入70亿元，较去年同期略微下滑0.005%。系列酒增长停滞的现象，在今年半年报已有所显现。
“增长焦虑”的背后是茅台“天花板”正在显现，其中茅台酒产量最受关注。
近日，茅台集团在“2021年度生产·质量大会”上披露，公司2020年茅台酒基酒产量约5.02万吨，2021年茅台酒基酒产能目标为5.53万吨。而根据往期披露的信息显示，茅台酒扩建工程将在2020年完成，届时完成5.6万吨茅台酒产能。
对于茅台酒的产能，原茅台集团党委书记、董事长李保芳曾表示，茅台酒产能达到5.6万吨之后不再扩展，因为环境的承载能力不允许，系列酒也在扩产，也将达到5.6万吨。
这也意味着，到2021年茅台酒将基本达到规划的产能极限，贵州茅台要想保持快速增长，只能依赖于涨价以及系列酒业绩增长。显然，过去三年表现抢眼的茅台系列酒在追求市场高质量增长以及竞品挤压之下，增速开始放缓。
提价成为最受关注选项，但短期内提价可能性并不大。此前，市场一度传出茅台酒出厂价上调的消息：从969元/瓶上调至1199元/瓶。但很快，公司发文否认，并明确表示，茅台酒不会随意变价，当前仍然坚持稳定的价格政策。
在产能、价格增长空间“有限”的背景下，增加直供比例，成为支撑贵州茅台业绩增长的保证：直供茅台酒的价格更高，多以1299元/瓶左右的价格向终端供货，明显高于969元/瓶的出厂价。
在经销商数量方面，报告期末贵州茅台的国内经销商数量为2049个，报告期内增加14个，减少342个；国外经销商为104个，报告期内减少1个。贵州茅台三季报显示，直销渠道营收84.33亿元，批发渠道587.16亿元；2019年同期直销渠道营收31.02亿元，批发渠道577.67亿元。
对于贵州茅台来讲，逐渐增长的直供比例，承接了减少经销商空出来的配额。此外，包括第十届酒博会纪念酒、“燕京八景”茅台酒等更高价格的酒品的推出，也进一步对业绩增长形成支撑。
茅台业绩的“增长韧性”
回归贵州茅台的三季报来看，含金量颇高。三季度业绩不代表全年业绩，贵州茅台过往三年前三季度业绩下滑，但全年业绩仍保持快速增长，且四季度是白酒消费旺季，在茅台酒价格持续高企的背景下，全年业绩将在报复性增长中实现更快增长。
长城证券金融研究所副所长、大消费组长刘鹏正在接受《每日经济新闻》采访时表示，“这份财报，我们认为基本符合预期的。”在新冠肺炎疫情影响和高基数下，茅台仍能实现“两位数”的增长，颇为不易。而从目前的业绩来看，在第四季度白酒销售旺季即将来临的背景下，今年贵州茅台完成全年10%的营收增长目标，难度不算大。
数据显示，2020年1-9月全国白酒产量为477.9万千升，同比下降10.4%。此前发布的洋河股份三季报显示，公司前三季度实现营业收入189.14亿元，同比下降10.35%，归属于上市公司股东净利润71.86亿元，同比增长0.55%。显然，贵州茅台仍然引领者白酒行业的发展。
茅台业绩仍有很强的“增长韧性”，这源自于茅台酒在白酒行业具有很强的不可替代性，尚没有一款产品能够替代茅台酒，哪怕是同为高端白酒的五粮液普五、国窖1573，不仅成交价也低于茅台酒1499元/瓶的指导价，批价仅在千元左右。
茅台业绩“增长韧性”的另一支撑是供不应求的现状。2020年以来，茅台加大了茅台酒的直供比例，在省内省外进行了茅台酒直供招标，涵盖了超市、电商等渠道，但无论哪个渠道平价放酒，均被抢购一空。
相较于外部的“增长焦虑”，茅台官方更关注于构筑更强的护城河，寻求更高质量发展建设以及打开“后千亿”时代的增长空间，支撑更强大的“增长韧性”。就在三季报发布同日，贵州茅台将向贵州省习水县政府捐资不超过5.46亿元，用于建设习水县习新大道建设工程。
贵州茅台称，该工程建成后，公司酱香系列酒生产基地可直通高速，大大降低物流运输成本，打破生产物流运输瓶颈，全面提升通行能力和物流运输能力。在质量方面，茅台也给予最高程度的重视。
在前不久举行的2021年度茅台集团生产·质量大会上，茅台集团党委书记、董事长高卫东强调，茅台品质不仅是我们过去赖以成功的核心，更是我们走向更远大未来的基石，要始终把质量作为至高信仰，以更严标准、更硬举措、更深涵养，把“品质”进一步打造成为茅台最坚定的追求、最权威的代言和最核心的竞争力。
在高质量发展层面，高卫东曾表示，茅台将紧紧围绕“定位、定向、瘦身、规范、改革”的战略要求和“高质量发展，大踏步前进”的工作要求，始终把省委省政府的部署和要求记在心上、扛在肩上、落实到行动上，坚守“质量、安全、环保”三条生命线，切实抓好省委巡视反馈意见和“三找”大讨论整改，加快推动高质量发展。
作为一个大型国酒品牌，茅台酒仍是酒业的“风向标”和价值标的。
