胡箴/文
在白酒板块年报行情的刺激下，茅台、五粮液两大稳坐老大、老二位置。至于“老三”的位置，在汾酒和泸州老窖之间的争夺变得愈加激烈。而至4月最后一个交易日收盘前，两家公司总市值分别为3582.07亿元及3745.23亿元，仅差距163亿元。昔日殿军的洋河，则从2900.95亿市值明显掉队。
虽然尚未跻身三军，但泸州老窖的发力却显而易见。在4月29日晚间发布的其年报，一季报已能佐证这一点。
懂酒谛了解到，根据其两份财报数据显示，泸州老窖2020年实现营业收入约为166.53亿元，同比增长5.28%；归属于上市公司股东的净利润约为60.06亿元，同比增长29.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为59.91亿元，同比增长30.21%。而在今年一季度，泸州老窖实现营业收入50.04亿元，较上年同期增长40.85%；实现归属于上市公司股东净利润21.67亿元，同比增26.92%，基本每股收益1.48元，同比增长26.5%。与此同时，泸州老窖也发布了2020年的分红预案，每十股派20.51元的含税分红。
泸州老窖在年报中表示，业绩增长主要系2020年度高档产品销售收入增长，整体产品毛利率上升以及受疫情影响，宣传推广活动减少，费用下降所致。回首2020年，泸州老窖圆满地完成了董事会于年初提出的“维持良好发展势头，确保行业排位不下降，力争缩小与行业前列企业的差距”目标。此前，泸州老窖再提公司将在“十四五”期间坚定重回中国白酒行业前三目标。
泸州老窖一直是明星基金的重仓股。一季报显示，千亿基金经理、“公募一哥”张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金继续加仓该公司，目前已持股2980万股，占比2.03%。对应最新市值约78亿元；另一位明星基金经理刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合基金也选择了加仓，目前持股2196万股，占比1.50%，对应最新市值约58亿元。
白酒竞争更激烈如何重回“老三”
懂酒谛了解到，2020年，泸州老窖的中高档酒类实现营业收入约142.37亿元，占全年营业收入的85.49%，同比增长15.33%。近年来，白酒行业主要呈现出增速放缓、分化集中、消费主体逐步年轻化，竞争更加激烈的特点。为此，泸州老窖也在大力布局养生酒、预调酒、果酒等领域，不断推动产品健康化、时尚化、年轻化。
与已经公布2021年一季报的五粮液、水井坊等川酒企业净利润增速快于营收增速不同，泸州老窖的营收增幅高于净利润增幅。
由于受疫情影响，酒企2020年一季度业绩基数普遍较低。相较于2019年一季度的营业收入41.69亿元、净利润15.14亿元，泸州老窖今年一季度的营收与净利增幅也分别在20.3%和43.1%左右。
泸州老窖称，营业收入增长主要系本期中高档白酒销售收入增长影响所致。按照公司定义，中高档酒类是指含税销售价格高于等于150元/瓶的产品，包括国窖1573、泸州老窖特曲和百年泸州老窖窖龄酒。而其他酒类，则指含税价格低于150元/瓶的品种，如泸州老窖头曲和二曲。
值得注意的是，2021年一季度，泸州老窖销售费用发生额较上年同期发生额增长1.89亿元，增幅达38.9%。泸州老窖称系报告期内市场宣传推广增加导致。此外，由于今年来的股市波动，泸州老窖的持股还“亏了钱”。一季报显示，泸州老窖的证券投资包括国泰君安、北化股份和泸州银行，投资成本合计6486.9万元，在本期内发生的公允价值变动损益为-1753.8万元。
分季度来看，泸州老窖在去年第四季度实现营收高峰——50.51亿元，但该季度归属于上市公司股东的净利润为全年最低，为11.90亿元。2020年前三季度，泸州老窖分别实现营收35.52亿元、40.82亿元和39.64亿元，实现归属于上市公司股东净利润分别为17.07亿元、15.13亿元和15.95亿元。值得注意的是，到去年底，泸州老窖国内经销商总数为2047家，数量净减少256家，较上年同期减少11.12%。而国外经销商数量则增加13家到174家。按照泸州老窖提出的2021力争实现营收同比增长不低于15%的目标，公司2021年总营收将不低于191.51亿元。
对此，天风证券在研报中指出，去年第四季度，泸州老窖营收增速较快，主要系高端酒国窖1573需求量上涨带来的增量，疫情后公司渠道控货挺价成效显著，控货政策并未影响营收表现。
不过，为了重回老三的位置，泸州老窖还必须拿出更有力的措施，今年1月29日，泸州老窖董事会审议通过了《关于投资设立泸州老窖新零售管理有限公司的议案》，同意公司与全资子公司泸州老窖股份有限公司销售公司共同投资设立泸州老窖新零售管理有限公司（简称“新零售公司”）。其中，泸州老窖以自有资金现金出资2000万元，占总股本的40%；销售公司以自有资金现金出资3000万元，占总股本的60%。新零售公司成立后，将整合利用泸州老窖线上线下资源，进一步推进公司“白酒+互联网”业务。
在4月11日的经销商大会上，泸州老窖董事长刘淼公开表示，实现泸州老窖重回“前三”，让品牌价值和营收体量回归中国顶级名酒地位，将在2025年完成；品牌高度领先行业，企业实力雄踞全球酒业前列，将在2026年至2030年完成。
机构抱团明星基金再加仓
随着白酒股一季报的出炉，机构抱团的行情也愈加明显。
懂酒谛统计发现，截止到今年3月31日，扎堆泸州老窖的机构达到469家，而千亿基金经理、“公募一哥”张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金，继续加仓泸州老窖，目前已持股2980万股，占比2.03%。对应最新市值约78亿元。另一位千亿基金经理刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合基金，也选择了加仓，目前持股2196万股，占比1.50%。对应最新市值约58亿元。另外，保险资金中国人寿传统普通保险产品-005L-CT001深也在一季度新进泸州老窖1106万股。
泸州老窖2021年4月30日在一季度报告中披露，截至2021年3月31日公司股东户数为15.62万户，较上期（2020年12月31日）增加2.3万户，增幅达17.24%。
一面是基金加仓泸州老窖，泸州老窖股东户数也高于行业平均水平。根据Wind数据显示，截至2021年3月31日食品饮料行业上市公司平均股东户数为5.36万户。其中，泸州老窖股东户数处于2.5万-4.5万区间占比最高，为23.21%。泸州老窖户均持有流通市值高于行业平均水平。截至2021年3月31日，食品饮料行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为69.59万元。其中，24.11%的公司户均持有流通股市值在11万-24万区间内。
4月30日，中信证券点评泸州老窖业绩表示，2020年公司收入/归母净利润同比增5.3%/29.4%，业绩逆势高增长表现靓丽，顺利收官。2021Q1收入同增40.9%，国窖、特曲和窖龄等产品动销均表现强劲，全年望实现高速增长。看好国窖1573量价双升趋势，望尽享高端红利带领公司“十四”五期间规模体量再上台阶，给予公司2021年PE估值61倍，上调公司一年期目标价至310元，维持“买入”评级。
懂酒谛智库委员点评
余柏文
懂酒谛智库投资委员
青创伯乐创始合伙人、中国农业大学MBA企业导师
目前泸州老窖有两大核心优势：有人愿意卖和有人愿意买。经销商愿意卖泸州老窖和国窖1573，其利差和周转效率高，就会有强大的渠道推力支持泸州老窖勇夺行业前三。泸州老窖重视圈层营销和文化IP打造，消费者觉得喝泸州老窖和国窖1573很有面子。
白酒板块已经迎来二次复苏，在几年前A股白酒行业曾经出现过一次大行情，对于以“茅五洋泸汾”等一线白酒品牌的头部酒企，其业绩表现会越来越好。而对于投资者来说，投资白酒板块也要懂得做时间的朋友，相信价值回报。而从具体的投资标的，百元白酒股的投资增长空间会更大。
