上周A股大盘指数上涨0.87%，食品饮料指数下跌-2.63%，白酒指数更是跌了3.26%。今年以来大盘指数涨跌幅为-1.69%，食品饮料指数-1.23%，白酒指数-0.69%，白酒略微跑赢大盘。不过具体来看，除了贵州茅台和洋河股份分别上涨5.58%和4.09%带动白酒指数，其他多数名酒出现下跌，如泸州老窖下跌9.56%、五粮液下跌8.09%、山西汾酒也跌了2.51%。经过连续两年大幅上涨，白酒股似乎上涨乏力，对此我们认为有以下几点原因：
一是部分投资者对白酒公司基本面预期过高。中国股市似乎永远摆脱不了“追涨杀跌”的投资心理。前期白酒板块大涨，买方卖方都开始不断上调公司的盈利预测，基本面预期不断升温，但在国内经济减速、财富效应弱化的大背景下，超预期概率却在减小。比如山西汾酒发布17年业绩快报，净利润增长40-60%，结果复牌后股价连续两个跌停，可见投资者的期待有多高。我在前期文章中提到，近两年房地产价格的新一轮上涨产生的财富效应是支持中高端白酒需求跳升的主要因素，人均GDP的持续增长、少喝酒喝好酒等消费习惯的转变也是助推因素，但是都是渐变的，解释不了量价大幅上升。而各级渠道几乎零库存是供给端最大的红利。2018年之后，财富效应与补库存红利均将减小。
二是部分公司业绩因各种原因的确不理想。比如洋河股份的业绩快报，因为春节时间差和消费税一次性影响，比市场预期增速低了约3个百分点，结果次日下跌7.25%。尽管都是短期影响，而且预计2018年一季度就会有良好表现，但是部分投资者容忍度显然不高。其他行业也有类似情况，比如家电行业的老板电器，业绩预告增速约20%，而市场多数预测在30%以上。当然，我对白酒行业的复苏前景仍持乐观态度，我的判断是增速放缓但绝对水平依然较高，只是不是匀速上升更不是加速上升，如果抱有这样的期待，可能要谨慎一些了。
三是市场风格前期趋同近期分化。海通证券荀玉根博士曾发布报告认为，2018年初公募调仓和保险实现财务收益可能给白酒、家电板块带来短期的交易性冲击，但出现大跌的可能性不大。这是因为：一是消费白马基本面并未显著恶化，估值盈利仍匹配。目前白酒、家电的静态市盈率分别对应2005年以来估值从低到高的69%、44%分位，估值处在历史中等水平。二是新的替代品暂未出现，消费白马股仍具有配置意义。
目前仍是业绩为王的时代，基本面成为决定市场的核心变量。根据惯例3-4月将再次进入上市公司年报和季报披露期。白酒公司亮丽的报表数据将再次吸引市场关注，而多数业绩逊色的行业和公司将再次显形。我们认为在这一时期白酒股的表现值得期待，建议优选业绩确定性高、市盈率偏低的上市公司，特别是高端白酒。预计高端白酒板块2018年净利润增速将达到20%至40%以上，目前动态市盈率22-24倍，且一二季度净利润增速更高。
（本文选自《中国酒业》杂志）
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