中午我的朋友电话告诉我说，“洋河跌停，茅台也跌了7%。”我大为震惊，之后我又收到了好几个朋友的电话，我的朋友重仓持有茅台的比较多，我就简单谈了一下对这个情况的看法。
第一，茅台在你买入的时候，所有风险都是波动风险，它没有实体风险。包括茅台镇发生大地震，所有的酒库存酒都灭失了，他也只是波动风险，因为茅台的价值是存在于消费者心中的记忆，心中的记忆构成了茅台价值的核心来源。茅台真正的风险是估值风险，我本人在去年卖出茅台，主要是因为性价比因素，当时茅台的估值已经超30倍了，与此同时中国资本市场有的股票只有四、五倍市盈率，我比较二者的安全边际后，认为从性价比上我应该更多持有那种四五倍市盈率的股票，虽然我对茅台比较熟悉，甚至我对茅台有一定的感情，但是30倍市盈率的茅台，不是因为它的基本面比四五倍市盈率公司更好，而更有投资价值，四五倍市盈率的公司和三四十倍市盈率的公司相比，真的是很容易看出谁更有价值的。于是卖出了贵州茅台，我卖出茅台并不是看坏茅台的基本面，我买贵州茅台一瞬间就知道它没有基本面风险，当然你也可以说中国社会全面衰退了贵州茅台也有风险，到时候连人民币都没价值了，所以也就无所谓了。
第二，现在为什么茅台股价就发生了动荡了呢？我个人说一个观点，当茅台股价涨到500块钱以上或者突破600块钱的时候，那时候研究机构、市场热烈的情绪是目前下跌的深层次原因，解释今日之大幅下跌要把目光回到一年多前，茅台股价刚突破五六百的时候，那时候谁都通过宣布自己持有茅台，来标注自己是成功的价值投资者，人们群情激奋。我印象非常深刻，我参加了一个专业研究员的聚会，当时几个研究员纷纷摩拳擦掌，希望茅台能连上800块钱，突破1000块钱，促成他们获得今年的最佳研究员，为此他们最渴望茅台上800，上900上1000，为此不余遗力的吹捧茅台，那种语言那种情绪，我当时实在是看不下去。毕竟大众是非理性的，包括机构投资者，包括研究员，所以这种非理性的吹捧最终流行开了就像2013年非理性看空茅台流行开来一样，所以从2017年中后期到2018年前半年，实际上全社会出现了一种，在茅台身上的非理性高预期，人们认为茅台过去几年增长率50%以上，未来还要维持这么高的速度，这怎么可能呢？如果这样的话，钱就太容易挣了！那时出现在茅台身上的看多言论甚至折射到我身上，因为我卖出了茅台，我也发表了认为茅台的预期过高茅台身有泡沫的言论，我的脑袋上被扣了人品差的帽子，这都是非理性的证据。不允许别人批评不允许看空观点，谁要是看空就说别人人品差，如此明显的非理性必将造成某种潜在的风险，只不过是当时大家情绪高涨，普遍都处于亢奋之中，所以当时没有发生什么问题，但是随着时间的推移，市场环境的变化，热烈的高预期被越来越多的事实证明继续超预期成长不太可能，而这种不可能并不是因为茅台公司没努力，投资者的预期太高太过分， 除了骗子谁也满足不了这样的高预期，这种高预期风险并不是企业造成的，是投资人自己造成的，是市场造成的，不要把板子都打在企业的屁股上。我认为出现现在的波动，首先它并没有什么基本面的风险，但是茅台的高预期下的相对的估值上的无优势是它波动的一个实质原因。
第三，我们必须要理解到什么是真正的投资能力？真正的投资能力是人性管理能力是自我克制能力，你在2013年可以低位买入，说明你有人性管理能力，在别人恐慌的时候你不恐慌，你这个能力是很过硬的。但是我切身的实践经验是2013年和我一起买茅台的那些业界的同行，在茅台股价已经出现高预期支撑下的超合理估值的时候，并没有表现出和2013年低位买入同样的理性而是，陷入了越涨越乐观，越长越越提高，从而为潜在的波动埋下了种子。
还是那句话，真正的投资能力并不是认知能力，也不是分析能力。很多人问我董宝珍，你把你的标的物以及对标的物的研究都发表出来了，难道谁还会因此在认购你的基金吗？我说你错了，投资关键是自我情绪管理，关键是在股市不可预知的波动过程中，始终保持冷静理智的能力，这个东西大部分人是很难做到的。在非理性下跌过程中保持理性要容易一些，而在非理性上涨过程中保持理性更难更难，以我为例，我当时决定卖出茅台的时候。所遭受的内心挣扎远大于当时买入，2013年我买入的时候是好色的小伙子进了女儿国，越跌越高兴，但是卖出的时候确实也是左右纠结，左右为难，反复徘徊在办公室里，仿佛是下午4点钟的狼一样。人性管理是投资的最重要的能力。今天我的朋友告诉我，他打了几个机构投资的电话，对方的研究员都告诉他，他们对茅台是否能超越预期很忧虑，甚至很悲观，这些忧虑悲观的人其实就是2017年茅台股价创新高的时候，推动它向1000块钱挺进的人，这些人根本没有理性，他们看的很浅很短，本身又容易情绪化，但是他们却控制着舆论，他们甚至也控制着金钱。他们在股价下跌的时候恐慌，在股价上涨的时候乐观，如果上涨不能持续，他们就会失望，并且拍屁股走人，这种人永远都都成不了大气候。真正理解茅台的人 不会被他们的情绪所影响，茅台是世界上最好的股票，在下跌过程中所谓主流机构的行为，主流机构行为在茅台身上是极其短视的。这一点我可以百分之百给你保证，我太了解他们了，我亲身经历了暴跌下，他们几个亿十几个亿卖，我也亲身经历他们暴涨后他们疯狂看多疯狂买入，并且也因为他们疯狂看多疯狂买入，造成了一些不应有不必要不需要的波动。他们的行为总是错的。
（文章来源：凌通价值投资）
