相对于营收，净利润才是衡量企业实力的硬核指标。

姜文导演的经典影片《让子弹飞》里有这样一句话：“酒要一口一口地喝，路要一步一步地走。”人生苦短，唯一杯好酒能让人们感受其中一丝暖意。

好酒自是生活的一部分。在今天的白酒江湖中，还存在这样一句俗语“铁打的茅五，流水的老三”。纵观2022年上市酒企年报，泸州老窖以净利润103亿元的业绩，拿到白酒行业“探花”一角。

2022年，泸州老窖实现营收251.24亿元，同比增长21.71%；归母净利润为103.65亿元，同比增长30.29%。在超额完成董事会提出的“营收同比增长不低于15%”任务的同时，泸州老窖也首次迈进净利润“百亿俱乐部”。

当然，这份“成绩单”也来之不易。过去三年，中国白酒进入存量博弈时代，如何应对产能扩张与市场销量下滑之间的矛盾、如何保持盈利持续性增长等等，成为摆在酒企面前的共性课题。

在这样的语境中，泸州老窖连续5个季度实现营收增速超过20%，且连续9个季度实现净利润增速超过25%。在资本市场，泸州老窖的息税前资产回报率快速上升，表现出高成长性和经营韧性。

在高端酒扩容、结构性增长的行业调整期，泸州老窖重塑产品矩阵、革新渠道模式的做法，也让其在某种角度上成为一种“确定性”的商业样本。

超百亿净利，引资本悄然加仓

作为一个典型的蓝筹行业，市场评判酒企价值的标准，更多集中在经营及成长空间、商业独特性以及渠道竞争力这“三重门”。

具体体现为——

经营及成长空间上，是否已形成一定的规模效应（营收、净利、市占等等）；是否可以通过创新反哺自身生态，甚至是推动行业成长。

商业模式上，是否已形成较强的不可复制性，不易被同质化模式削弱自身竞争力；是否已具备较强的扩张性和业绩弹性。

竞争格局上，是否有能力通过面向不同客群的产品、不断优化的销售渠道，获得更强的竞争优势，而不是单一以“价格制胜”。

而这刚好是泸州老窖财报数据背后所释放出来的真正内涵：持续提高品牌势能、优化产品结构、革新销售渠道。

在产品端，2022年中高档酒类实现营收221.33亿元，同比增长20.3%，其他酒类实现营收同比增长30.52%。值得一提的是，泸州老窖全年产能利用率达100%，达到了极高的效率。

在渠道端，2022年泸州老窖传统渠道运营模式实现营收233.02亿元，同比增长19.36%；新兴渠道运营模式营收同比增长64.17%。

泸州老窖的品牌力表现在毛利率的上升。2022年，酒类产品毛利率达到了87.02%，提升了1.16个百分点，旗下中高档酒类产品毛利率高达91.05%，继续提升0.71个百分点。

“泸州老窖的高毛利来源于国窖1573的优异表现，也是国窖1573在市场上地位稳定的侧面印证。”营销策划专家孟志刚向《酒周志》分析。

此外，得益于公司在全国化市场和基地市场建设的深耕，2022年国内市场实现营收249.7亿元，同比增长21.46%。而在国外市场，泸州老窖的营收同比增长83.55%，其全球化进程也在进一步加速。

泸州老窖财报发布后，东吴证券、东亚前海证券等7家机构给予泸州老窖买入、增持和推荐评级。华泰证券认为，泸州老窖的最高目标价为293.7元，较当前的股价仍有很大的上涨空间。

《酒周志》注意到，随着泸州老窖的年报发布，亦有多路资本悄然加仓，真实的反映了对泸州老窖前景的看好。

夯实产品塔基，增长曲线凸显

酒业专家蔡学飞认为：“在疫情、经济等诸多不确定因素下，规模、利润与增速再创新高，高端产品占比逐步提升，产品结构不断完善，在多个价格带形成垄断优势，都反应了名酒时代下，泸州老窖作为名酒代表与行业领袖的超强竞争力。”

泸州老窖在多个价格带的垄断优势，是其坚持聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略定力的真实体现。

在名酒时代，泸州老窖利用优势产品积淀下来的品牌号召力与高势能，向下布局全栈产品线，打开了更大的市场空间和形象力。

国窖1573系列作为泸州老窖的高端品牌，稳居高端白酒阵营，在千元价格带上“三分天下有其一”，且仍在保持持续增长。

在国窖1573“第一梯队”的带领下，泸州老窖的品牌复兴计划成绩斐然，实现量价齐升的良好发展势头。

泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒则占据300元~600元的价格带，持续优化产品结构的同时，也带来了更大的市场空间。

“高端白酒的生产过程中需要分段取酒，获取高端白酒原料后，剩余的基酒也是生产优质白酒的的基础。”营销专家孟志刚认为，在国窖1573的口碑下，泸州老窖生产的次高端产品，无论是品牌还是品质，都有着较强的市场竞争力。

为了提升品质，去年泸州老窖研发费用增长49.77%，主要投入在酿酒智能化设备优化等领域。

随着消费新生代的崛起，泸州老窖在年轻化潮饮领域同样有长远谋局。泸州老窖黑盖作为光瓶酒领域的超级大单品，率先将高线光瓶酒提升至百元价格带，为光瓶酒的品质提升，扩容了价格空间。

孟志刚认为，随着线下场景的畅通，白酒行业有望重启景气周期，大众消费市场的复苏让白酒具备量价齐增的基础。泸州老窖在中低端产品的结构性优化，也将带来长期而稳定的市场回报。

长期主义的胜利

2022年，恰巧是泸州老窖荣获“四大名酒”的七十周年。在70年发展历史中，泸州老窖已经穿越数次行业周期而经久不衰，其中秘诀或可归纳为共赢与长期主义。

与经销商、投资者的共赢是泸州老窖成功的原因之一。

泸州老窖的渠道力在业内有目共睹，在前十余年，泸州老窖的“柒泉模式”是其成功的关键。“柒泉模式”是指以原来的泸州老窖渠道管理团队、经销客户及其管理团队共同出资建立的柒泉公司，从而将公司利益对象进一步拓展到销售人员和更多的经销商。

不难看出，“柒泉模式”的共赢思维，将酒企与经销商深度绑定为合作伙伴，实现了对终端的精准掌控。此后的“柒泉模式”始终顺应市场迭代和调整。

2022年以来，泸州老窖启动“百城计划”“浪潮计划”，深度提升营销协同能力与消费创新能力，不断通过构建更多消费场景，实现核心消费者精准触达。

而在厂商战线上，公司率先实施直营试点，并坚持“服商”“扶商”“护商”“富商”战略，全面推进厂商优势互补，加快厂商一体化建设和渠道立体化建设。目前，公司核心骨干客户逐年扩充，国窖荟、精英荟等渠道联盟覆盖上百个城市，厂商协同拓展有效终端超过百万家。

国盛证券在研报中认为，国窖1573用七年时间从川渝走向全国，并将河北地区发展成为第二个“大本营市场”，同时在江浙沪、京津鲁等市场取得了较大的突破。接下来在华东地区仍有成倍增长空间，在华北市场品牌力日益增强，中南大区的湖北、广东等市场的放量亦值得期待。

在资本市场，泸州老窖对投资者也给予了持续回报。在2022年度的分配预案中，泸州老窖拟10派42.25元（含税）预计派现金额为62.19亿元。派现额占净利润比例为60.00%，以该股2022年度成义均价计算，股息率为2.03%，创历年之最。

这不仅是公司上市以来累计第27次派现，也是最高的一次派现，较2021年增长23.22%，2020年增长51.46%。在2022年国内所属的食品饮料88家上市公司中，泸州老窖的派现排名第三，仅次于贵州茅台和伊利乳业。

从中国浓香型白酒名酒时代的开创者，从浓香型白酒理论和实物标准的制定者，到白酒渠道模式的引领者，泸州老窖展示了“中国名酒”的深厚底蕴和精神价值，构建起一个完整、鲜活又极具前沿思维的名酒企业形象。

从这点来说，百亿净利只是泸州老窖长期主义结的“果”，站在新的起点，泸州老窖正在开启新的加速度。