文/睿城
导语：今年以来，”有锂走天下”、跟着化学元素周期表投资的口号响亮，背后是各种新能源概念抱团，锂电池成为万众焦点。纵观每一轮牛市主角都不一样，可相比2015年的人造牛市，此时最火的概念也只是小巫见大巫。如今白酒板块、医药和中概互联成为“新三傻”，成交量连续突破万亿元大关的疯狂之时，多数白酒股却以跌为敬。当下热火的锂电池等板块是风险大于机会，以贵州茅台为首的高端白酒股下一步又何去何从？
新能源板块或有投资逻辑漏洞
互联网+概念八面玲珑
2021年以来，结构化行情非常明显，沪深300、上证50象征着大盘股，多数个股全年表现不佳，小盘股活跃，锂电池、新能源、光伏、军工板块成为今年四朵金花，市场赚钱效应浓厚。特别是新能源车领域寄予过多厚望，当前新能源汽车销量无论是环比、同比均呈现可喜信号，且新能源汽车的市场渗透率还停留在20%以下，在低碳环保的大背景下，市场想象空间巨大。今年前7月，新能源汽车累积销量147.8万辆，同比增长197.1%，高过市场预期。
表：今年1至7月新能源汽车销量数据
来源：懂酒谛、Choice金融
新能源汽车上中下游产业链中，上游的锂电池更受到资金追捧，一个简单逻辑是尽管汽车销量或有不确定性，但组件都需要锂电池，未来汽车设备更新锂电池也是重要组成部分。如此上游锂电池板块需求度高，确定性更强。
这一轮2019年开启的牛市，新能源车、锂电池板块推向市场C位，而2014年至2015年牛市，互联网+、高铁、国产软件等是当时最为风光的概念，和现在的C位相比可谓是小巫见大巫。因为，那时候沪深两市的成交量不仅轻松突破万亿元大关，十倍以上牛股层出不穷，上证、创业板指数的涨幅也是比现在这轮牛市还要多。
互联网+是当时最热火的主题，仿佛万物都可以和互联网连接，即便是不深入股市投资的群众，在当时也听过“互联网+农业、+医药、+金融、+保险、+物流”等等诸多概念。相比新能源领域主要应用在汽车等相对有限领域，互联网+的触角是足够深、足够长，正因如此它的想象空间更大，可成为任何行业必需因子，还可以跨出国门。
比起互联网+概念，泛新能源板块还存在以下五点现实问题或争议，未来都可能影响到行业前景，进而波及股价表现：
第一，汽车改变不了消耗品属性，不会产生增值效应，而随着科技不断进步，汽车功能日趋强大，二手汽车的价格下滑趋势也将更明显。
第二，人们出行方式的可选择面很广，私家车或只是其中重要分支，而高铁、地铁、公交甚至是共享单车等都各有各的优势。
第三，全国汽车已从增量市场过渡到存量市场，汽车产销量峰值年份在2016年，市场蛋糕变小也意味着出现爆发式商业机会可能性低。
第四，华为、小米、恒大等国内知名企业纷纷进军汽车行业，竞争格局将极其激烈，不免未来发生供过于求的现象，甚至是价格战。
第五，新能源车的中上游无论是动力电池还是锂电池等资源的供应，同样如新能源车面临产能过剩的可能。
估值回归也许逃脱不掉
锂电池板块市盈率百分位过高
上涨行情很容易令投资者看不清事物的本质，憧憬着未来行业增速，公司的经营业绩更加出彩，从而放弃估值，拥抱市梦率。相反，许多事情靠常识至少可成功一半，反映估值水平的市盈率TTM成功概率还是比较大的，毕竟卖得太贵、不值这个价格，将走估值回归之路。
就像去年100倍市盈率的海天味业，是在透支不知多少年的业绩增速，目前估值水平已经回归到50倍左右。虽然科技行业不像传统行业容易估值，但借鉴发达国家的估值体系及预计行业未来增速，还是可简单判定其市盈率区间。而观察一个行业过去通常状态下的市盈率区间，对于目前行情也有很大的参考意义。
在剔除行业市盈率负值的状态下，数据显示光伏设备、电气设备、锂电池、芯片等诸多板块目前性价比低。其中，今年锂电池板块整体上涨50%以上，其三年以内市盈率已经比90%的时间段都要高；而十年期维度，也比69%的时段高。
表：A股目前市盈率TTM百分位较高的板块
来源：懂酒谛、Choice金融
目前，锂电池、芯片等科技板块的多数个股已有回调迹象，在没有回调之前，市盈率TTM百分位更是达到90%以上。虽然未来行业高景气度带动业绩上涨从而消化估值，但不得不说当前市盈率比历史中位值高出不少的板块，捆绑了行业未来高增长，一旦业绩不及预期，投资者在负面情绪带动下很可能股价大幅回撤。
白酒板块历经估值杀
估值越发趋向合理区间
数据显示，白酒板块的当前市盈率是41.11，历史市盈率中位值是48.81，三年期市盈率百分位为61.04%，十年期市盈率百分位为87.29%。目前处于高估区间段，但相比今年2月时70倍的市盈率，已越来越趋于合理。
白酒板块在2月初市盈率高达70.12倍，这是除了2005年至2007年那轮6倍涨幅牛市外，整个板块估值水平最高的时段，市盈率百分位竟在98%以上。后来白酒板块历经估值回归，股价2600元以上的贵州茅台回落至1600元下方，五粮液、泸州老窖等权重较大的白酒股的股价同样大幅回撤，进而带动整个板块市盈率回归，现如今市盈率TTM为41.11，已回落至一年以来市盈率的最低区间。
表：今年以来白酒板块市盈率TTM数据
来源：懂酒谛、Choice金融
贵州茅台无论是市值、净利润都是白酒板块最大的权重，与整个板块市盈率关联度最高，而它的市盈率TTM同样从今年最高的70多倍回归到目前40倍左右。贵州茅台今年上半年实现净利润246.5亿元，净利润同比增长9.08%，根据市盈率的计算方法，若一家公司其业绩增速保持正增长，但股价还在下跌，对于其市盈率将是双重下跌作用。具体来看，贵州茅台今年股价高点回撤了38%，净利润增长9%，而市盈率从高点下跌了43%。
未来贵州茅台的年度净利润依旧不断增长，股价若保持原地踏步，那么它的市盈率水平或将降低至40倍以下甚至30倍以下，而复盘贵州茅台历史市盈率水平，30倍是其市盈率中枢价位，向下回调越来越可看到安全边际。
目前，科技股大涨，白酒股主动选择股价和估值双回调。而白酒板块增速确定性强，具备弱周期属性，当经济形势发生变化时，业绩受影响程度小。总结而言，每轮牛市最疯狂的板块，往往经过好几年时间才能调整过来，无论是2015年时的互联网+，2019年的5G，这一次换成新能源、芯片等板块坐庄，是否要再走一遍过去老路？
是拥抱估值在高位的热门科技赛道，还是投身性价比越来越合理的白酒板块，或许可预见的是新一轮的调整与重回上涨趋势。
