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文 | 庞玉娇
文章部分内容节选自 招商食品饮料
7月1日，安徽古井贡酒股份有限公司发布2018年半年度业绩预告，报告期内，实现归属于上市公司股东的净利润8.23亿元～9.33亿元，相较上年同期增长50%～70%。继2017年与2018年一季度净利润分别暴增38.46%与42.5%后，古井贡酒再次迎来令人侧目的增长速度。
虽然此次并没有公布营收信息，但根据预告显示，增长的主要原因为营业收入的增加和产品销售结构上移，营业收入方面，应该也会有较大的增长，结合2018开年以来连续披露出的“古井速度”来看，古井贡酒与100亿的目标，确是越来越近。
百亿曙光初现，古井贡酒又将如何抓住曙光，扮演好“追光者”的身份呢？
在本文中，我们将通过节选自招商食品饮料发布，证券分析师杨勇胜、李晓峥团队所作的《古井贡酒：十年复盘暨展望——回归与振兴的徽酒龙头》一文部分内容，来探知古井贡酒2018年的情况。
在杨胜勇、李晓峥团队看来，古井本轮周期以来，管理团队兢兢业业，坚持上轮复苏三板斧——聚焦主业、聚焦高端、聚焦市场，在2014年行业低谷期率先复苏，同时与上轮白酒周期不同的是，尽享省内消费升级，定价权逐步提升后，费用率有望下降，业绩红利更显。
01
持续受益产品升级
大众消费升级，公司产品升级持续受益。草根调研反馈安徽省内消费升级趋势明显，公司产品逐步向8年及以上产品延伸，17年8年及以上增速超30%，其中古8产品增长50%以上。产品结构持续升级，高端占比不断提升，年份原浆17年收入占比已超75%，古8及以上占比近20%，对利润贡献也愈发明显，带来利润率不断提升。
古8以上产品增速不同对古井净利润影响的敏感性分析。分产品结构看，古井中高档产品（年份原浆）收入占比最高，且逐年提升。17年年份原浆收入占比已超75%，其中8年及以上产品收入增速最快，17年增速超30%，其中古8产品增长50%以上。产品结构持续升级，高端占比不断提升，对利润贡献也愈发明显。
杨勇胜、李晓峥团队将古8及以上产品收入增速的不同对古井净利润的影响做敏感性分析。结果表明，18年古8及以上产品收入增速每提高5%，古井净利润增速将提升0.8%左右。在假设18年古8及以上产品增速55%的基础上，19年古8及以上产品增速每提高5%，古井净利润增速将提升1.1%左右。
02
省内定价权提升，费用优化空间大
古井在省内定价权逐步提升。公司5月初对年份原浆四款核心产品进行提价，此次提价幅度较大，超过过去历次提价。提价起因是5月包装纸涨价，但根本原因是古井在安徽市场的集中度逐步提升后，省内市场定价权也在逐步提升，一季报情况来看，古井口子两家公司在徽酒占比继续提升。安徽省内消费升级持续，尤其是200-500元次高端价位带增长迅速，市场需求旺盛，公司作为徽酒龙头，品牌、渠道管理的优势明显，年份原浆充分享受省内消费升级持续放量。公司省内市占率进一步提升，话语权也逐步增强。
费用优化空间大，业绩红利更显。公司17年初开始对收入利润指标并重，内部优化费用结构，增强费用有效投入，将更多资源聚焦核心终端渠道，降低货补、陈列赠品等方式带来的窜货及低价。公司17年及18年Q1销售费用率均同比下降，费用优化效果逐步显现，释放业绩弹性。
销售费用率下降幅度对古井净利润影响的敏感性分析。除产品结构升级外，费用结构的优化对业绩弹性也贡献较大。杨勇胜、李晓峥团队把销售费用率下降幅度对古井净利润的影响做了敏感性分析，结果表明，18年销售费用率每多下降0.5%，古井净利润增速将提升2.5%左右。在假设18年销售费用率下降1.5%的基础上，19年销售费用率每多下降0.5%，古井净利润增速将提升2.2%左右。
03
呼吁改革之风推动公司更快发展
机制是最大掣肘，期待改革释放活力。展望全年，公司有望实现加速增长，冲刺百亿：1）安徽省内消费升级趋势不减，价格带继续从60-80向100-120集中，且200元以上产品快速增长，公司在省内定价权的提升，将推动产品价格带继续上移。2）公司已开始对高企的费用进行梳理调整，费用率逐步回落，利润率有望持续提升，全年业绩无忧。14年以来，公司管理层取得的成绩有目共睹，在五粮液、汾酒相继混改的背景下，期待公司能够早日在改制上面实现突破，助力公司加速冲刺百亿，释放更大业绩弹性。
期待公司在省外拓展及省内价格带卡位上实现进一步突破。除安徽大本营外，目前公司在省外销售较好的地区主要是河南及湖北。河南市场经过去年的调整，低档酒全部砍掉，产品结构得到改善，整固之后有望发力；湖北黄鹤楼整合顺利，完成业绩承诺无虞，公司聚焦一楼三香产品，聚焦武汉、遂州、咸宁核心市场，有望重现名酒活力。思虑长远，期待公司能够发力省外周边市场，将安徽省内成功的渠道运作模式复制到新兴市场，在区域拓展上能够实现进一步突破。同时建议公司在品牌建设上加大投入，卡位省内400元以上次高端价格带，把握省内消费升级大势，实现更快发展。
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