文/睿城
作为白酒第一家上市公司，山西汾酒当过白酒股市值一哥，也曾衰落至市值在古井贡酒、水井坊等公司之后。最近几年，山西汾酒表现强劲的增长力，净利润加速追赶泸州老窖、洋河股份，而市值上已经实现超越。山西汾酒2021年前9月实现净利润48.79亿元，同比增长95.13%，已超过去年全年的30.79亿元。
今年以来净利润增速达95%，全国化进程加速
山西汾酒三季报表现强劲的业绩增速。公司实现净利润48.79亿元，同比增长95.13%，今年已比2020年全年30.79亿元的净利润还要高。公司第三季度实现净利润13.35亿元，和二季度的13.62亿元净利润基本持平。山西汾酒去年第三季度净利润8.71亿元，同比增长了53.22%。
对于势头强劲的业绩增速，国开证券指出山西汾酒的青花销量持续高增，全国化进程加速，回款表现亮眼。分产品来看，2021年三季度，汾酒、系列酒及配制酒的收入增速分别为50.6%、53.9%、-1.6%。在“抓青花、强腰部、稳玻汾”的策略下，汾酒销售额持续高速增长，青花系列仍是增长的主要动能，渠道反馈由于需求旺盛；腰部产品方面，受益于省内消费场景同比改善，呈现较高增速；玻汾方面，为优化产品结构，公司主动控量，收入增速维持约30%。配制酒三季度销售增速有所下滑，主要因快速放量后执行控货策略以巩固市场。
分区域看，2021年三季度省内、省外收入同比增速分别为41.17%、52.7%，三季度省外销售占比达58.21%，全国化加速。
预计四季度净利润13亿元，全年业绩突破60亿元大关
优秀的业绩增速，自然对第四季度有更高期许。从2017年以来的单季度表现来看，第一季度往往是山西汾酒业绩最高的季度，这与传统的元旦、农历春节、立春等节日有很大关系。而第四季度对于公司不是旺季，净利润小幅高过二季度的年份是2017、2018和2020年，净利润低于二季度的年份是2019年。这四年，75%是四季度业绩高于二季度。
基于75%这一概率，再结合第三季度净利润13.35亿元环比二季度13.62亿元小幅下挫的情况，懂酒谛预计今年公司第四季度净利润在13亿元左右。基于这一预测，公司今年将实现净利润61.79亿元，相比去年30.79亿元，同比增长100.68%。
图：山西汾酒近两年季度净利润
来源：懂酒谛、同花顺
不出意外的话，山西汾酒2021年全年净利润有望突破60亿元大关。而公司净利润快速增长，与营销渠道扩张离不开关系。银河证券指出，山西汾酒继续深化“1357+10”市场布局，加大长江以南市场拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。截至三季末，公司省内、外经销商数量为732和2694家，相比年初以来分别增加87和443家，年内增幅分别为13%和20%。
市值一跃行业第三，“酱浓清”三香鼎立
2016年以来，山西汾酒涨幅在白酒板块遥遥领先。从2016年初前复权的11.39元，上涨到如今的299.9元，阶段涨幅高达2533%，远远超过头部贵州茅台、五粮液等白酒企业。
25倍涨幅离不开公司最近几年业绩快速增长。公司2015年净利润还只是5.21亿元，迅速成长至今年前9月的48.79亿元，净利润增长836%，净利润一年高过一年，且还未出现增速下滑迹象。
目前，山西汾酒市值在3659亿元左右，排在贵州茅台和五粮液之后。而在2015年底时，它的市值还不到200亿元，远低于当时洋河股份的1032.89亿元，同样在泸州老窖之后。2020年公司市值加速成长，比同期洋河股份、泸州老窖增速都要快一倍不止，如今山西汾酒、泸州老窖和洋河股份市值分别为3659亿、3391亿和2722亿元。
图：山西汾酒与泸州老窖、洋河股份市值比较
来源：懂酒谛、Choice
目前，白酒企业市值最大三家公司分别是酱香型、浓香型和清香型白酒三巨头，这也是目前白酒的三大香型，形成“三香鼎立”的格局。相比酱香型白酒，清香型白酒口味更为清淡，也更符合年轻一代酒品爱好者追求低酒精度和清淡饮食特点。
山西证券指出，清香型白酒的市场份额由原来销售占比12%左右增长至15%左右。清香型白酒以“汾老大”为代表的，引领着整个清香品类的发展。未来2——3年，清香型占比有望从现在15%左右增长至20%左右。
