从白酒股见顶顺序谈起[下]：和牛市轮动节奏神同步，谁笑到最后？

文/懂酒哥

最近股市的单边下挫，市场交投情绪跌至谷底，目前A股超九成板块和绝大多数个股也跟随大盘走势，步入熊市。一叶一花一世界，酿酒板块是A股中组成部分，但懂酒哥对这一板块研究发现，多数个股的见顶周期和板块轮动规律，再应用到整个A股市场，很多节奏和规律是相似的。

上文谈及到牛市第一轮退场的是基本面相对较差、增长潜力不光明的个股，第二轮退场的是短期涨幅过多，叠加基本面在行业中位数之下。那么，本文将提及牛市第三四五轮退场的个股。

第三轮退出牛市的白酒股：估值百分位提升，价值白马股大幅回撤

在上篇中，懂酒哥做了三组大数据分析，白酒板块19只个股，2020年以来每个阶段的股价最高价及对应日期，观察其见顶日期。2020年股价见顶的白酒股有顺鑫农业和金徽酒。除了受华润收购利好的金种子酒，股价今年还在创出新高。应该说八成白酒股见顶时间是在2021年。下篇中，也就对此重点展开。

表：白酒股2020年以来股价阶段高点及所处日期

来源：Choice、懂酒谛

这里就来到了第三波见顶白酒股，价值白马股退出舞台。具体时间节点来看，白酒板块19只个股，有4只在去年的1月5日见历史顶部，3只在2月18日见顶，第三波共有7只个股退出牛市。

去年2月18日是牛年春节后第一个交易日，吉利日子对于白酒板块不吉利，贵州茅台、五粮液和泸州老窖，想不到高端白酒的三巨头都是在这一天见历史顶部。贵州茅台的高点锁定在2608.59元。

在A股中，茅五泸三者市值，都可以干过公共交通、供气供热等小板块全部个股的市值，这也说明白酒板块在市场中的权重较大。也就是在同一日，同时为上证指数、沪深300、上证50等指数的阶段高点。

至于这次调整，高估值是很大原因。下图为白酒板块2012年以来的板块市盈率，可以看到整个板块估值低位在2013、2014年，整体水平在10倍左右。之后板块市盈率逐步回升，到2018年时升至40倍左右。而从2019年启动的牛市，把市盈率水平达到了70倍，这一数值已经为10年来最高，仅次于2006、2007年那轮A股估值泡沫最大的牛市。

图：2012年以来白酒板块市盈率

来源：Choice、懂酒谛

市盈率与净利润增速可以紧密联系在一起，进而用PEG这个实用指标来判断是否高估。举个例子来说，假如2021年白酒板块市盈率达到70，这个行业预估未来增速是20%，那么PEG等于3.5，这个数值放在A股中是偏高的，板块的PEG水平最好不要超过2倍。

但如果白酒行业未来增速能达到50%，无论是产业政策、实际需求量等都是向好，那70倍市盈率对应1.4倍PEG，70这个数值并不算高。但酿酒板块权重茅五泸汾2020年净利润增速居前的是山西汾酒为58.85%，茅台和五粮液均不到15%，洋河与泸州老窖两者平均也约为15%，这一净利润增速对于板块70倍市盈率来说，确实有较高估值泡沫。

图：白酒头部企业三年净利润增速

来源：Choice、懂酒谛

而在2月18日茅五泸见顶之前，古井贡酒、今世缘、洋河股份和老白干酒已于去年的1月5日、6日期间见历史顶部。洋河股份较茅五泸先见顶，和最近两年净利润增速下滑，基本面质地不如泸州老窖、汾酒好，老三地位不保有关。古井贡酒是徽酒权重，今世缘是江苏地区洋河外第二把交椅。

可以看出这轮见顶个股，在白酒板块市场地位比较高，市值比较大，企业规模也较大，成长想象空间相对缩小。

第四轮退出牛市的白酒股：成长股有想象力，但边际变化也迅速

第三波倒下的白酒股，大多数是板块中影响力大、市值规模大、净利润基数大的一批，市场公认的价值龙头代表，板块中的三好学生。这类个股，财务面的毛利率、净资产收益率、净利润率、净现金流量等都非常突出，是很好的白马标的。

但好处不能完全占据，劣势是有了大有了好，但失去速度，也就是成长因子下滑。

第四轮见顶白酒股，聚集在去年6月、7月、9月和12月，以6月7日、8日和7月22日，这三天最为密集。6月，伊力特、天佑德酒和皇台酒业见顶。7月，山西汾酒、舍得酒业和水井坊见顶。

2021年，券商研报等主流媒体意见看好次高端白酒的发展趋势，机构认为随着白酒行业消费升级的演绎，市场在出清低端白酒，而对于价格门槛高的高端白酒，次高端白酒价格亲民属性有所展现。在商业会议、婚宴、庆功活动等人情消费场景中，次高端白酒分羹了一定高端白酒份额。此外，次高端白酒价格弹性大，伴随公司毛利率水平的提升，有一定上涨空间。

次高端白酒的净利润基数不如茅五泸等权重大，而这些个股成长性强，表现较高的净利润增速、营收增速。作为头部白酒企业中的山西汾酒，去年前三季度净利润增速95.13%，增速大幅高过茅五泸，其股价于去年7月见顶，存续周期较长。酒鬼酒去年前9月净利润增速更是高达117.69%，其A股长期净利润和市值等高过天佑德酒和舍得酒业，股价于9月见顶，比山西汾酒还晚了一个多月。

图：2021年高净利润增速个股

来源：Choice、懂酒谛

较高的净利润增速，是可以消化暂时的高估值，但这些个股要保证基本面好，毛利率呈现稳步上涨态势，净利润规模不断扩大，净利润增速高于行业平均，水井坊、舍得酒业等个股满足这些特点。

这一波见顶个股中还有皇台酒业，这是板块中的差等生，但架不住2019年4月停牌，重新复牌资金也要来一波。该股2020年最高点是37.5元，2021年最高为37.67元，只比2020年高点高了0.17元。若不是复牌这一特殊事件，它很可能是随金徽酒第二轮见顶的个股。

第五轮退出牛市的白酒股：低估值的高安全垫

到2021年10月，A股股价再能创出阶段新高，笑到最后的个股只有迎驾贡酒、口子窖和金种子酒3只。金种子酒已提及，属于彩票事件。迎驾贡酒和山西汾酒、酒鬼酒等个股相似，高净利润增速消化估值，成长因子突出。

迎驾贡酒2021年前9月净利润增速80.08%，高于行业平均水平，股价于去年12月23日创出阶段高点77.92元。能够在四季度股价还上涨，或也反映出机构看好公司业绩在去年第三季度还未到拐点，净利润、营收还可保持增长。时至今日，迎驾贡酒股价最低回撤在59.51元，相对保持上升形态不破。

迎驾贡酒是第四波高净利润增速中存续期最长的个股。到了第五波，见顶的是口子窖。股价于去年12月16日创出了86.49元的历史最高价。与迎驾贡酒一样，目前整体上升形态还在维持，若净利润增速符合并超过预期，股价可能继续上冲前期高点。

低市盈率是口子窖一大特点，美言的话是安全边际非常高，性价比合适，换一句话是市场关注度低，不愿意给过高的估值。而正是较低的估值，让该股有了跌无可跌的优势。

复盘2018年以来口子窖的动态市盈率，最高竟然也不超过40倍，也就是说当2021年白酒板块疯狂之时，整个板块市盈率高达70倍之时，它仍然处在40倍的合理空间内。而在2018、2019年间，市盈率更是回落至15倍至25倍之间，妥妥的安全边界。

图：口子窖2018年以来动态市盈率

来源：Choice、懂酒谛

较低的市盈率，负面是该股2019年以来这轮白酒牛市中，它的涨幅也相对靠后。但硬币的另一面是其最大回撤幅度小，安全边界高，在整个板块进入熊市时，它的股价还创出了历史新高，存续周期长。

可能第四波高业绩增速，投资者抓不到迎驾贡酒，但低市盈率、稳增长的口子窖，还是很容易选出来的，这样资金既做到了安全也享受了最后一轮福利。

总结而言，懂酒哥分上下两篇复盘牛市周期中，哪些个股笑到最后，并通过这些个股映射出一轮市场行情中的轮动规律。宏观的背后是微观，酿酒板块规律也基本是大盘规律。

再给本篇做个梳理，第三波见底的是市场头部白马股，困于高估值失去安全边界。第四波见底的是净利润增速居前的白马股，困于当行业环境变化时，高增速掉头也迅速。第五波见底的是增速相对稳定，低估值的个股，一直低于行业平均的市盈率，带来较高的安全边界。