看茅台的后市表现，究竟看什么？
文 | 云酒团队
一纸突发的三季度报，让贵州茅台再度成为话题焦点。
营收609.35亿元、净利304.55亿元，茅台表现依然十分稳健，整体上行趋势明显。但面对茅台交出的这份成绩单，业界观点众说纷纭，看好其未来发展的不在少数，但也有“未达预期”等声音。
这样一份报表对于目前的茅台而言意义何在？透过现象看本质，数据背后，让我们一同还原一个真实的茅台？
日赚1.12亿，茅台延续吸金王
10月15日晚，贵州茅台发布2019第三季度报告，2019年前三季度，贵州茅台实现营收609.35亿元，同比增长16.64%；实现净利304.55亿元，同比增长23.13%。
其中，茅台酒实现营收538.32亿元，系列酒实现营收70.38亿元；直销渠道实现营收31.29亿元，批发渠道实现营收577.67亿元；国内渠道实现营收589.56亿元，国外渠道实现营收19.14亿元。
此外，报告期末，公司国内经销商数量合计2401个，年初至报告期末增加30个，减少616个；国外经销商数量合计106个，年初至报告期末增加3个，减少12个。
▲贵州茅台国内和国外经销商增减情况（季度环比变化）。图表来源：wind、国盛证券研究所
贵州茅台在公告中表示，增加的主要是酱香系列酒的经销商，为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰，报告期内减少酱香系列酒经销商494家。
与业绩同步增长的，还有贵州茅台的股价。截至10月15日收盘，贵州茅台报1211.00元，上涨2.63%，尾盘一度拉伸至1215.68元，总市值达15212.6亿元。
▲贵州茅台直销占比变化情况。图表来源：wind、国盛证券研究所
另据统计，年初至今，茅台股价累计涨幅110.44%，成功实现翻番。从A股上市公司最新市值看，1.5万亿的贵州茅台也由此进入A股市值前三甲，排名仅次于工商银行和中国平安。
尽管利润增速相较今年一二季度实有放缓，但从全年任务的完成度和单季营收水平上看，茅台表现依然可圈可点。
按照贵州茅台此前所制定的全年目标，2019年要实现14%的年度增长，全年营收要达到839.48亿元。此次披露的数据则显示，前三季度已完成了上述目标的72.59%。
此外，刚刚过去的2019年第三季度中，贵州茅台实现营收214.47亿元，实现净利105.04亿元，相较去年同期，分别增长13.81%和17.1%，环比今年第二季度分别增长20.19%和20.33%。
低于预期是事实，但结合茅台的整体体量来看，在数百亿营收的基础上保持两位数增长相当不易。
作为国内首屈一指的白酒品牌和行业龙头，我们同样能从这些数据中感受到茅台强势的吸金能力。有机构为此算了一笔账，按照今年前三季度共273天计算，304.5亿的净利润，茅台平均每天创造的净收益达1.12亿元。
客观地讲，这一数字已达到甚至赶超众多中小型酒企的年收入水准，茅台在市场端的吸金水平可见一斑。
回看2018三季度，市场的预期真的准吗？
四季度都是酒业销售的传统旺季。随着千亿目标的日益临近，寸土必争、分秒必争，应当是高位创收的现况下，茅台所面临的事实。
时间过半，任务过半，前三季度的表现已基本能展望企业全年的收入水平，一份数据报表能引得诸多关注和解读，也自然理所应当。
三季度表现对茅台的重要性不局限于营收，其所起到的关联效应颇有牵一发而动全身之势。据贵州茅台2018年三季度报告数据显示，贵州茅台当季实现净利89.7亿元，同比增长仅2.7%，相比2017年第三季度138%的增速，落差十分明显。
彼时，这一低于预期的数据，引发市场波动。2018年10月30日，贵州茅台每股价格跌至509.2元，与当年6月803.5元的最高价相比，最大跌幅达30.27%，蒸发的总市值在1800亿元以上。
贵州茅台股价遇冷的同时，五粮液、洋河股份、古井贡酒、水井坊、山西汾酒、顺鑫农业和伊力特等也集体跌停，彼时统计显示，5个交易日内，A股白酒板块总市值缩水超3400亿元。
而伴随着此后一年间贵州茅台股价的不断升温，以及在渠道、人事等多方面展开的调整，业界对今年的三季度报自然抱以更多期待。
而到了2019年，茅台股价一骑绝尘，并一路突破千元。茅台的表现，又一次次突破市场的预期。
2019年是茅台深度变革和调整的一年，集团内部的一系列人事变动，对问题经销商的削减，以及今年5月宣告挂牌的集团营销公司和对电商、大型商超的新一轮放量，上述举措、动作，正在市场端逐步显现影响力，四季度将是业界关注的焦点。
看茅台的后市表现，究竟看什么？
数据显示，今年上半年，贵州茅台实现营收394.88亿元，同比增长18.24%；实现净利199.51亿元，同比增长26.56%，基本每股收益为15.88元，同比增长26.56%。
在众多业内人士看来，这一数据完全符合预期，在此基础上，多家机构也表示，对茅台2019三季度表现和中长期发展持看好态度。据统计，近半年时间里，共有38家券商发布107篇研报推荐贵州茅台。
中泰证券指出，中报业绩符合预期，结构调整驱动利润更快增长。毛利率如期提升，期间费用率继续下行。三季度业绩值得期待，全年茅台集团收入坚实迈向千亿目标。
方正证券认为，二季度业绩基本符合预期，预收款维持高位。直营系统调整，产品结构升级明显。单季度数据属正常波动，公司核心逻辑不变，长线成长空间仍然较大。
面对这份新鲜出炉的三季度报，有分析人士指出，过高的市场预期是造成反差的关键所在，加量加价加渠道，三季度茅台的一系列操作，自然使行情水涨船高。“每年能有20%、15%的增长，拉长地看，已经很满意。”在知悉茅台三季度报后，行业资深人士、深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌如此评价。
无论三季度的数据表现在关注者和持有者的心中是否及格，但不可否认的是，茅台的发展动能依旧强劲，行稳致远已成为2019三季度报所释放出的最强信号：
销售费用同比去年提升43.87%，报表中明确指出，销售费用增加，主要用于公司扎实推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略；研发费用由2018前三季度的1520万元增长至目前的6515万元，增幅高达329%；产能扩建方面，到2021年，茅台酒和系列酒将各自保有5.6万吨的产能，“将近12万吨的生产能力就是我们上市公司的竞争力”，在今年5月的茅台股东大会上，茅台集团党委书记、董事长李保芳表示；对品牌硬实力的打造，实则是茅台在冲击千亿的过程中，对后千亿时代的精准布局和精准发力做足背书。
▲贵州茅台茅台酒和系列酒收入增速变化。图表来源：wind、国盛证券研究所
值得关注的还有系列酒板块。
2018年，茅台酱香系列酒完成销售额90.3亿元，对标去年全年的销售数据，目前三季度所达到的70.38亿元和70%以上的年进度，都足以证明系列酒的表现和在集团整体营收中的占比越发强势。特别是在经销商数量锐减494家的情况下，这一数据还能得到持续健康的增长，是产品力的增强，也是双轮驱动实现协调运转的有力凭证。
4月放量400吨飞天茅台配额，华润、大润发和物美最终成功中标，天猫和苏宁易购成为茅台电商渠道服务商……茅台在渠道上的调整正进入新的阶段。直营直供转变的是收益形式，也是茅台决胜后千亿时代的准备之一。
对于直销和分销，有不少观点认为非红即黑或者茅台将要抛弃传统分销。事实上，无论是传统的渠道主力经销商群体，还是新的直销渠道，都是茅台布局市场的选择之一。直销渠道的崛起于茅台而言，正是培育新增长点的考量。
透过三季度报，我们看到的是茅台保证未来良性增长的能力，在股市喝酒的行情下，来自龙头企业的信念与担当至关重要，而茅台的三季度表现也给予了白酒行业以信心。
对于茅台的前三季度表现，你怎么看？文末留言等你分享！
