理直气壮看好白酒股(看好白酒股的理由)

作者:云酒传媒 更新时间:2022-09-03 14:31 阅读:557

理直气壮看好白酒股


白酒股,卖还是不卖?


文 | 云酒团队(ID:YJTT2016)


白酒股价,真的被高估了吗?


延续2020年涨势,2021的白酒股迎来“开门红”,多只个股一路上涨。2021年的第一个交易周,申万白酒行业累计上涨5.50%;而回顾2020年全年,申万白酒行业累计涨幅达145.98%。


虽然白酒股涨势喜人,但市场分歧也进一步明显。


1月11日,白酒板块整体下跌5.16%,30只白酒概念股中,仅贵州茅台、酒鬼酒、口子窖、中粮科技四只个股尾盘飘红,其余26只均不同程度下跌,逾20只个股出现大额净流出态势,再现“跳水”行情。


白酒板块阶段性回调,立即引发行业和资本市场的讨论——白酒股成长空间究竟有多大、还能涨多久、该不该及时“下车”?


白酒板块,估值重构


“白酒股该不该卖”的担忧首先集中在对市盈率的讨论上。


Wind数据显示,截至2020年12月1日,白酒板块的市盈率(TTM,整体法)为48.59倍,较2020年初上涨51.87%,与大盘相比涨幅较大,相对A股的溢价率为154.53%,处于历史高位。


理直气壮看好白酒股


▲2020年初至今申万白酒指数及沪深300指数表现。数据来源:Choice,东方财富证券研究所,数据截至2020年12月25日


有行业观点认为,由于股价快速上涨,短期来看,一些上市白酒企业动态市盈率已经明显偏高,18家上市白酒企业中(除了皇台酒业,其动态市盈率近1000倍),酒鬼酒与山西汾酒的市盈率均超过百倍,存在回调的可能。也有观点认为,白酒股估值很高,短期看不是核心矛盾,长期看高估值会导致股价表现趋于平庸。


白酒市盈率逼近高位,是否意味着泡沫即将显现?


事实上,白酒高市盈率的背后,是白酒市值与净利润均高速增长的体现,对于白酒板块的估值,市场应该有全新研判。


2020年下半年开始,以白酒为代表的酒类上市企业,都保持一路上扬的态势。茅台上市19年,创造了305倍投资神话,被誉为A股价值标杆。市场的板块龙头,或者股价涨幅领先的优质标的,也会被戏称为“某某茅台”。


除了茅台牢牢占据A股市场市值第一的宝座外,其他一线白酒企业的表现也毫不逊色。五粮液以1.23万亿市值位居深市第一;洋河股份、泸州老窖也跻身A股市场市值TOP35。2020年,汾酒更是以超过300%的股价增幅,跑赢所有上市白酒企业,成为第二支股价超300元的酒企,2021年开年之际,还站上了400元/股的高位。


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▲2014Q1-2020Q3申万白酒单季度营收及归母净利润。数据来源:Choice,东方财富证券研究所


国开证券研报分析,以2014年为起点,白酒板块的估值变化可分为两个阶段。第一个阶段为2014年初至2017年二季度,白酒行业业绩不断改善,估值提升;直到2017年三季度,茅台三季报增速下降,市场产生恐慌情绪,白酒板块一度出现大幅调整;同年年底,随着外资开始大举买入核心白酒资产,内资随后跟进,板块估值抬升,进入增长的第二阶段。


到了2020年9月,白酒溢价率相对全部A股已经突破2011年最高值143.83%,截至2020年12月1日,白酒板块市盈率达49.86倍,相对全部A股溢价率为167.34%。显而易见,无论是市盈率还是相对A股的溢价率,白酒板块当前均处于历史高位。


国开证券认为,与第一阶段不同,第二阶段估值提升过程中,核心白酒公司的业绩增速缓慢下滑,市盈率的提升主要源于市场对板块估值的重构。


白酒市盈处于高位,但横向对比一些热门板块,其高速增长并不意外。


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▲申万白酒指数5年来滚动市盈率PE(TTM)。数据来源:Choice,东方财富证券研究所,数据截至2020年12月25日


以新能源概念股中市值居前的几只股票为例,比亚迪动态市盈率为140.78倍,航发动力的动态市盈率为219.48倍,而特斯拉的动态市盈率则高达1382.96倍。


光伏板块也是如此。A股2020年年度十大牛股中,有4支为光伏概念股,分别为上机数控、阳光电源、锦浪科技和迈为股份。其动态市盈率分别为81.98倍、81.38倍、86.85倍和94.24倍,与19家上市白酒企业动态市盈率的中位数相当。


综合来看,国开证券认为,白酒板块历史估值的参考价值正在减弱,伴随消费升级趋势,基本面上白酒复苏,龙头业绩的稳定性增强;从资本面来看,中国A股纳入MSCI等国际指数,中长期看外资会持续流入,对比国际烈酒公司估值,中国白酒板块业绩增速较高,相对估值较为合理。


机构重仓,“青睐”还是“炒作”


尽管白酒板块超7成股票较去年高点回撤10%以上,后续表现却仍被多家机构看好。


资金抱团助推股价短期上扬,已是业内共识,白酒是典型板块,拥有定价权的基金,通过流动资本,能在一定程度上影响股价。


中信证券在1月11日发布的研报中表示,未来白酒行业将进入旺季打款-备货-动销的关键阶段,考虑疫情扰动可能带来的物流影响,预期本周开始各家酒企将加速迎战春节旺季,1月20-25日前基本完成渠道打款&备货。在疫情整体可控背景下,预计春节前白酒消费景气与去年相当、春节后有明显改善;综合考虑春节延后、渠道低库存、前期提价等效应,2021年春节旺季白酒消费具备弹性。预计白酒板块仍有上行空间,建议继续紧抱白酒龙头。


浙商证券研报分析,复盘2019年以来,结构性牛市的特征显现,市场经历了数次抱团。具体来看,2019年1月至4月抱团猪肉股,6月至7月抱团消费股,7月至9月抱团科技股,12月至2020年2月再次抱团科技股,而到2020年4月至7月则再次抱团消费股。从2020年10月以来,市场开始集中抱团新能源和白酒股。


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▲2020申万白酒指数增速(分月度)。数据来源:Choice,东方财富证券研究所,数据截至2020年12月25日


2020年三季报机构持仓数据也可证实这一观点。贵州茅台、五粮液、泸州老窖等3支白酒股跻身公募基金前十大重仓股,1453支基金持仓贵州茅台,1103支基金持有五粮液,公募基金持股泸州老窖超过2.4亿股,占流通股比例超过16%。


其他名酒也不例外,数据显示,重仓山西汾酒的基金由2019年三季度的120家增长到2020年三季度的173家;重仓古井贡酒的基金由43家上涨到83家。两家公司基金持股占比都在10%左右,期间股价分别上涨了157%和90%。


股价短期波动与资本流动相关,但长期来看,全球消费品行业更容易出现“长跑冠军”。


借鉴具有较大经济体量和消费市场的美国和日本,可对中国白酒行业发展做一个预判。据《投资者的未来》报告显示,在1957-2003年期间,美国年化收益率最高的前20只大牛股中,有11只来自消费品,其中2只日化股、9只食品饮料股、6只医药股。


无独有偶,日本90年代以来经济进入衰退期,但消费品龙头仍凭借较强的品牌壁垒,不断提升市场份额,盈利能力高于行业水平,因此仍出现较多消费大牛股。据彭博社报道,同美国市场一样,日本在步入经济衰退期后,自1992年底至2018年底26年的时间,前20支大牛股中8支来自消费行业、3支医药股。


以美国、日本为鉴,可一窥白酒股价的发展趋势。


公开资料显示,2004年以来,在A股所有一级行业中,食品饮料涨幅第一,15年时间涨幅近18倍,年化涨幅22%;二级行业中,白酒行业涨幅第一,15年时间涨幅达44倍,年化涨幅30%,涨幅在全球消费品投资市场罕见。而从美国和日本股市表现来看,资本会向优质标的集中,尤其是集中到排名前50%的企业中,对标A股市场,白酒股无疑在优质标的行列。


数据显示,2020年三季度,白酒板块机构持股比例为8.75%,持股总市值为29360亿元,在申万三级行业中排名继续保持第2,环比上升17.15%,延续年初开始的上升趋势。白酒标的机构持股占板块流通A股的比例为67.8%。


“公募基金在龙头消费股的整体持股比例较高,对这类品种也具备较强的定价权,这是市场健康运行的标志。”业内观点认为,让专业机构为资产定价,也符合监管层“壮大理性成熟的中长期投资力量”的导向。


白酒上涨,理直气壮吗?


连续五年以来,食品饮料板块涨跌幅排名前三,白酒贡献了主要力量。股价的背后,是实业业绩的支撑。


近日,贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒陆续发布2020年度业绩预告,均保持两位数增长。而这也意味着行业集中度不断提升。


中国酒业协会理事长宋书玉在国台2021年千商赋能大会最新公布的一组数据也证实了这一点。2020年1—11月,全国规模以上白酒企业产量618.36万千升,同比下降10.26%,规模以上企业1040家,数量持续减少。他表示,规模以上企业数量减少,证明白酒行业集中度进一步加大,效益进一步向优势产区和企业集中。


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▲2009年至今全国白酒产量累计值及同比。数据来源:Choice,东方财富证券研究所


根据《中国酒业“十四五”发展指导意见(征求意见稿)》,白酒行业“十四五”末预计销售收入将达到8000亿,利润2000亿。这也表明,头部白酒企业将垄断约56%的市场份额以及近乎75%的利润,较当前占比均有大幅提高。


行业集中度不断提升,头部酒企利润增加,市场占比扩大,由此不难理解,为何头部酒企尤其是上市白酒企业实现市值、股价双上涨。


从政策角度看,2020年以来,多部门曾数次部署提振消费工作,而白酒作为消费领域的重要板块,受政策利好。


营收与股价纷纷攀上新高,白酒能理直气壮“上涨”,核心仍在于消费竞争力的驱动。


当前,“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”成为疫后中国经济的新战略方向。而国内经济大循环,意味着要降低对外向依赖,更好地促进内需,扩大民生消费。


与A股其他行业相比,白酒属于传统实体行业,业绩稳定性强,作为劳动密集型产业,产业链长,其消费路径也契合中国发展以内循环为主的“双循环战略”。伴随春节消费旺季的到来,白酒行业有望量价齐升。


浙商证券分析,消费升级推动产品结构持续上移,在产量微跌的背景下,价增快于量增(利润增速快于收入增速)推动行业规模持续提升。白酒行业目前规模远未到天花板,“十四五”开局之年酒企间分化将进一步加剧,强者恒强持续演绎。


从估值分析,截至2020年12月14日,白酒行业估值约处于2006年5月、2006年12月、2008年6月估值水平。考虑到白酒行业盈利能力强、竞争格局优,横向比较来看估值仍具一定性价比。


行业人士认为,白酒是中国特有的板块,本身包含文化概念。从消费升级的角度,可能会打开行业空间,市场集中度或迎来更大提升。


东方财富证券研报也表示,消费升级趋势不改,白酒行业洗牌加速,龙头市占率提升,业绩有望平稳放量。


*本文仅做行业分析探讨,不构成投资意见。股市有风险,投资需谨慎。


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