文/懂酒哥
“饮后不上头”是很多人对衡水老白干的印象，但是最近几年随着名酒的高端化趋势加速，山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒，舍得酒业、水井坊等都在发力中高端的路上，而主要销量在百元左右的老白干酒似乎压力越来越大。
不过从今年一季报看，老白干酒反而以373%的净利增速，成为白酒增速黑马。扣非净利润增速超40%，也在行业平均水平之上。难道背后有什么“秘密武器”吗？多数人可能以为老白干酒只有衡水老白干系列，但公司还有一个酒品，毛利率超高，跻身白酒6强，这些年来业绩增速和头部酱香白酒系列也是有一拼，而随着扩产计划开始，消费升级趋势下，即使抢不到高端市场，在次高端市场发力后，可能成为公司的第二增长曲线！
一季度净利增速夺冠，扣非净利0.7亿增长41%
下面来从头拆解一下，仔细从数据来看，今年一季度，上市白酒企业净利润增速最为亮眼的是老白干酒。18家白酒企业的净利润增速平均数是54.99%，而老白干酒净利润增速373.72%，实现净利润2.66亿元，增速夺冠并以300%优势超平均水平。
图：上市酒企一季度业绩比较
来源：Choice、懂酒谛
如此高的增速有一部分原因是公司一月收到南厂拆迁的政府补偿款，此部分金额将近2亿元。这项收入不太有持续性，扣除该非经损益部分，公司扣非归母净利润0.7亿元，同比增长41.2%。
扣非之后，老白干酒净利润增速位列第8名，在金徽酒和古井贡酒之间，增速依旧高过18家酒企35.64%的平均数。且公司一季度营收9.08亿元，同比增长20.36%，扣非净利增速快过营收，表明是高成长的经营成果。毛利率也由去年同期的67.75%上升至目前的70.23%，毛利提升空间好过多数酒企。
图：扣非净利润增速居前的酒企
来源：Choice、懂酒谛
翻看10年老白干酒的净利润看出，公司从2018年开始放量，这与收购酒企扩展酱香型白酒市场有关。之后3年公司净利润依旧保持稳步增长。2021年实现净利润3.89亿元，增长了24.50%，恢复至疫情前即2019年业绩的96%。
图：老白干酒年度净利润
来源：Choice、懂酒谛
老白干酒三香合一，酱香白酒毛利率80%以上
提到老白干酒，多数人对它印象是实控人为河北衡水财政局，公司是12大香型之一老白干香型的代表。但公司已是三种酒香味道合一，事业部也不局限在河北地区，是一家多元化酒企。
2018年1月，老白干酒成功并购丰联酒业。形成了老白干香型、浓香型、酱香型的三香鼎立局面。在2021年报中，公司营收项目分为衡水老白干、板城烧锅、文王贡、孔府家和武陵五大系列酒品。
具体来看，老白干酒在大本营衡水地区，去年实现营业收入21.05亿元，营业利润13.6亿元，占公司利润的55.32%。承德地区的板城烧锅酒，实现营收5.95亿元，排在第2位。
表：老白干酒5大酒品营收情况
来源：上市公司年报、懂酒谛
除了河北地区外，武陵等系列酒分布在湖南、山东、安徽等地区。其中，酱香型的武陵酒是公司一大招牌，武陵酒也是国内十七大名酒。而即便目前营收规模靠前的今世缘、迎驾贡酒等也并未在第五届国酒评选会上入选。
2021年，武陵系列酒实现营业收入5.37亿元，5大酒品中排名第3，但营业利润4.3亿元，反超板城烧酒。武陵系列酒毛利率高达80.2%，是系列酒品中毛利率最高的。除他之外，4类酒品毛利率平均数为61.19%。武陵酒4年来毛利率提升较快，从73.93%增长了6个点以上。
武陵酒在上市酒企中毛利率和规模处于什么水平？懂酒哥专门做了一个数据统计。武陵酒80.2%毛利率，在上市酒企整体毛利率中能排在第4位。考虑到白酒企业中高端酒品都有布局，此项毛利率数值为整体加权平均，武陵酒的毛利率位置稍微往后下调，或排在第6名，即舍得酒业和五粮液之间。
横向比较看出，武陵酒的毛利率非常不错。再看规模，武陵酒5.37亿元的营收在酒企中非常靠后，仅高过*ST皇台，但高毛利优势之下，营业利润反超金徽酒，和伊力特，甚至和顺鑫农业非常接近。
表：武陵酒与酒企经营比较
来源：Choice、懂酒谛
武陵酒4年增速174%，扩产与消费提升同步发展
懂酒哥在查阅老白干酒的营收增长情况后发现，武陵酒是公司经营发展潜力最好的项目之一，不只是80.2%的高毛利贡献了很高的营业利润，这几年发展增速也是杠杠的。
自2018年纳入麾下后，2018年武陵酒营收只是1.96亿元体量，到2021年成长至5.37亿元，4年增了约174%。对比之下，其他4大酒品增速比不过武陵酒，有些还是原地踏步。以老白干系列为例，2018年22.98亿元的营收，连续横了3年，至今也没有超越。孔府家虽然从0.98亿元营收做到1.77亿元，但基数有限。
这样看来，武陵酒增速最快，是老白干酒主打系列，这一酒品也有望在2022或2023年，营收规模超过板城烧锅酒。
表：老白干酒5大酒品营收
来源：上市公司年报、懂酒谛
至于老白干酒未来发展方向，2021年度报告的两项扩产给出了答案。一是摆脱目前老白干酒营收瓶颈，公司四期制酒车间项目投产，年新增约2万吨产能。二是继续发挥武陵酒优势，先从扩大产量开始，武陵酒一期扩建项目投料生产。
图：老白干酒不同酒品产量
来源：上市公司年报、懂酒谛
从产量分析来看，武陵酒提产算是明智的选择，符合名酒势能走强的趋势，发挥出武陵酒高毛利、高增长的优势。可以看到，公司去年老白干酒产量达到34691.81千升，但武陵酒在5大酒品中最少只有1611.01千升，不足其5%。在产销比接近1:1的情况下，提产对扩大营收有最直接效果。
