文/懂酒哥
近期，金徽酒控股权即将发生变化，复星系要向亚特集团让出大股东。而这两年时间，原金徽酒实际控制人郭广昌获利近10亿元，在这家甘肃知名酒企身上大赚。这次金徽酒物归原主，是否能够再续辉煌？这两年间，金徽酒在白酒行业地位是否得到提升？
甘肃地区名酒，复星入驻后省外营收迅速提升
作为甘肃省的唯一上市酒企，金徽酒在当地市占率第一，并逐步进入宁夏、陕西、青海、内蒙古等省外市场，成为西北地区强势白酒品牌。但金徽酒布局的酒企市场，和沿海地区、一线大城市的消费群体比较，消费动力较弱，这也是金徽酒经营发展面临的瓶颈。
两年前，金徽酒得到了走出甘肃地区的大好机会。2020年，豫园股份背后控股股东复星系布局白酒赛道，相中甘肃地区知名酒企金徽酒。在豫园股份还未收购之前，实际控制人李明通过亚特投资持有其55.28%股权。
在当年5月，豫园股份从甘肃亚特手中接下近30%股权，交易价格每股12.07元，交易总价为18.37亿元。随后，海南豫珠又以要约收购的方式，以7.15亿元收购金徽酒8%的股权。最终，复星旗下的豫园股份及海南豫珠共持有金徽酒38%的股份，成为金徽酒控股股东。
复星集团总部位于上海，作为全国第一大城市聚集地，金徽酒能够融入长三角地区，对于公司发展无疑是锦上添花。复星入驻后，金徽酒的实际控制人为郭广昌先生，公司的省外营收也有了迅猛发展。
从金徽酒年度报告来看，公司在甘肃东南部地区营收呈现下滑趋势，如2021年该地区营收从5.72亿元下降至4.99亿元，甘肃西部、中部和兰州周边地区营收增速放缓。但自复星系加入后，其他地区收入增速可观，2020年为2.89亿元增长至去年的3.92亿元，增速为35.64%。2018年以来，其他地区也是公司营收增速最快的一项。
表：金徽酒不同地区营业收入
来源：上市公司年报、懂酒谛
在今年金徽酒董秘互动平台上，公司也提到省外市场布局规划。公司传承金徽酒特有浓香型淡雅风格，形成金徽酒产品“只有窖香、没有泥味”的典型风格，在西北市场形成较高知名度和较强竞争力。目前，金徽酒销售网络已覆盖甘肃、环甘肃西北市场，并积极拓展江浙沪等华东市场，正逐步打造全国化品牌。
营收基数行内较低，增速不敌舍得酒业
复星系进军白酒市场，除了成为金徽酒的实控人，也是舍得酒业的实控人，两者存在同业竞争，自然也会比较高下。相较而言，金徽酒在营收净利润基数、利润增速等方面，比不过舍得酒业。
金徽酒去年实现营业收入17.88亿元，在上市20家酒企中排位第16名，仅高过金种子酒、天佑德酒、岩石股份和*ST皇台，不及茅台、五粮液等头部白酒企业的营收零头。
虽然金徽酒近些年加大省外市场布局，但较低的营收基数，说明公司品牌在全国认可度欠佳。在营销推广中，为了打开品牌力，销售费用、管理费用等将是一笔不可忽视的开支。
图：部分上市酒企2021年营业收入
来源：Choice、懂酒谛
另外，和营业收入排位靠后的还有金徽酒的毛利率。2021年公司毛利率为63.74%，低于行业平均数，毛利率排在行业第三梯队。
相较而言，舍得酒业在复星系加入之后，无论是营收规模和毛利率都有较大提升。再看最近两年净利润，金徽酒2021年实现净利润3.25亿元，相比2020年的3.31亿元，同比下滑1.95%。这说明复星系控股之后，虽然省外经营大门打开，但增速依旧下滑。而同期的舍得酒业净利润从2020年的5.81亿元增长至去年的12.46亿元，增速为114.35%。
舍得酒业在去年净利润高基数下，今年上半年依旧实现净利润8.36亿元，同比增长13.6%。而金徽酒上半年净利润2.12亿元，增长13.06%，即便低基数优势下，增速仍不敌舍得酒业。金徽酒二季度净利润0.47亿元，相较去年的0.72亿元，同比下滑34.72%。
图：金徽酒近3年净利润
来源：同花顺、懂酒谛
综合分析看，复星旗下的两家白酒公司，金徽酒在多项成长性指标不及舍得酒业。而舍得酒业属于四川地区浓香型白酒，其品牌效应、毛利率等好过金徽酒。两虎之争，舍得取胜。
复星系套现，股价高位腰斩
就在最近，复星系套现后，退出金徽酒的第一大股东和实际控制人。公告显示，豫园股份及其一致行动人海南豫珠企业管理有限公司，与甘肃亚特投资集团有限公司及其一致行动人陇南科立特投资管理中心分别签署《股份转让协议》。
海南豫珠向亚特集团转让其持有的金徽酒8%股份，即2536万股，11.92亿元。豫园股份向科立特转让其持有的金徽酒5%股份，即4058万股，7.45亿元，转让价格是每股29.38元。豫园股份、海南豫珠合计转让公司0.66亿股，占总股本的13%，交易总价款约19.37亿元。
资料显示，复星系在两年前分两笔要约买入金徽酒，价格分别是12.07元和17.62元，给公司带来近10亿元的投资收益。相比借力舍得酒业进军白酒平台，金徽酒更像是炒股票行为。
金徽酒股价也是在两年间翻天覆地变化。先是在收购之前，股价许久不能突破15元平台，到2020年11月最高上涨至55.71元，阶段涨幅超过4倍。随后股价高位震荡，也是叠加利润增速不及预期、白酒行业估值调整等因素，金徽酒股价开始走下行趋势，截至最近股价高位腰斩。
至于复星系“舍弃”金徽酒，许多投资人士也给出了观点，诸如今年复星集团资金紧张，经营现金流亏钱，需要通过卖出股票，且头部药企的复星医药最近也出现大幅减持行为，为的是缓解流动性危机。
懂酒哥认为，复星集团减持金徽酒，金徽酒实控人物归原主，与公司目前经营现金流有关，但更重要的是金徽酒两年来经营或没有达到预期。作为一家营收规模较小，且在甘肃当地有影响力的酒企，铺网全国还是有较大难度。对比同样收编的舍得酒业，在两者竞争中高下立判。
对于金徽酒未来，懂酒哥认为加入复星系后，公司有了全国化基础，将提高公司省外营收。但其行业市占率靠后，营收规模较小，未来酒企想要改变靠后的营收、利润排位，仍有较大挑战性。
