截至10月31日，白酒板块个股三季报全部披露完毕。今年前三季度，白酒板块指数涨幅近75%，其中，五粮液、贵州茅台、酒鬼酒（000799.SZ）、泸州老窖、古井贡酒等白酒板块个股股价已经实现翻倍。
18家白酒上市公司前三季度归母净利润增幅为负的两家，为正的有16家，其中净利润增幅最大的是古井贡38.68%，金种子酒出现了7160.67万元的亏损，净利润增长额最大的是茅台304.55亿，几乎是其他16家上市公司净利润的总和；
白酒股票整体增幅达到75%，市场表现强劲，超过了其他行业水平。广发基金行业研究员孙尔谦认为，过去几年里白酒股业绩向上，增速稳定。当前对比全球各大消费品来看，白酒的增速、未来的空间，包括中国整个经济体的增速，与全球相比有着明显优势。
招商中证白酒指数基金经理侯昊认为，“目前来看白酒行业未来几年业绩增长确定性较高，虽然比起以前量价齐升阶段可能会有所回落，但在行业比较中还是有优势，在快速增长的前提下估值有所提升。海外资金的持续流入也为估值的提升提供了很大的助力，这部分资金对于长期收益的要求不是太高，更关注确定性。”
强者恒强，省级品牌面临市场挤压
三季报显示，古井贡酒（000596.SZ）、水井坊（600779.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、五粮液（000858.SZ）五家白酒公司在前三季度的归母净利润同比增速最快，分别达到38.69%、38.13%、37.96%、33.36%及32.11%。随后的贵州茅台（600519.SH）、今世缘（603369.SH）等公司归母净利润同比增长也超过了20%。
实际上，在三季报的密集披露中，也有多家区域白酒企业及二线酒企增速放缓，甚至同比下滑。例如洋河股份（002304.SZ），公司在报告期内的归母净利润同比增长仅有1.53%，更有甚者如青青稞酒（002646.SZ）在前三季度的归母净利润同比减少了68.29%。
根据第三季度报显示，净利增幅在20%以上的有9家，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒、今世缘酒、水井坊酒、迎驾贡酒，净利增幅在20%以下的9家，分别是洋河股份、口子窖、老白干酒、伊力特酒、金徽酒、舍得酒、酒鬼酒、青青稞酒、金种子酒。50%的企业净利增幅在20%以上，50%的企业净利增幅在20%以下。
从利润增幅企业来看，白酒行业正在进行深度调整中，未来市场将越来越向头部企业靠拢，区域省酒缺乏核心市场掌控能力的企业竞争力下滑，如金种子、青青稞酒、伊力特、金徽酒、老白干、酒鬼酒、口子窖、舍得酒几乎都是区域根据地不牢，市场又面临各种推新压力的企业，因此大大增加了企业的成本，削弱了企业的利润。
而牢牢掌控核心市场核心价位的企业并且正在面临泛全国化的企业市场竞争力正在加强，如贵州茅台酒、水井坊酒、泸州老窖、五粮液牢牢掌控着中高端酒核心价位，汾酒、牛栏山、古井贡、今世缘、迎驾贡牢牢掌控核心市场并且正在加速全国化。因此，能够坐享更高的市场边际收益，保持更高的市场竞争能力。
孙尔谦表示，“白酒板块今年龙头企业表现很好，但腰部及以下产品间竞争更加激烈，同时也受到经济周期更大的影响。”
海富通公募权益部投资副总监黄峰向记者表示，“与前几年相比，白酒行业上市公司业绩分化的现象更为明显，强者恒强继续辐射到个股业绩上，龙头公司业绩靓丽，景气度不变，但非龙头、非品牌个股则持续走弱。”
在孙尔谦看来，部分白酒股三季度业绩不及预期的原因有几个主要原因。从供给端来看，行业竞争正在加剧，而从需求端来看，受整体经济周期的影响，与前几年相比，包括白酒在内的消费品的增速在放缓。同时，因为白酒行业已经高速发展了四五年，从行业发展规律来说，出现放缓也是正常现象。“当然，这些不及预期的公司自身在经营策略、产品库存、产品价格、公司治理等方面都有各自的问题。”孙尔谦补充道。
侯昊认为，白酒行业天然存在提价逻辑，但是短期之内提价的幅度取决于龙头企业的相关情况，集中度的提升和龙头酒企市场份额的增加就是未来非常重要的增长点。
高端白酒持仓分化，市场正在观望预期
对于白酒板块的投资价值，基金公司的用持仓情况表明了态度。
申万宏源统计显示，2019年第三季度，基金配置的前二十大重仓股中白酒板块个股分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖，持股市值占基金股票投资市值比分别为 3.13%、1.72%、0.81%，持股市值占比分别位列前二十大重仓股的第二、第三、第十。
国泰君安分析师訾猛指出，2019年第三季度中，基金白酒持仓基本维持稳定，龙头持仓表现分化。白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为13.29%，比重为6.9%、环比增加0.2%，基金持仓实现三个季度连续上升，幅度较小但仍突破前高。
尽管如此，对于高端白酒，基金持仓已出现明显分化。其中，前期涨幅较大的一二线龙头除贵州茅台外均有回落。如洋河股份、五粮液报告期内经历了较大幅减仓。截至今年三季度末，上述两家公司基金持仓占比已从今年中期的 0.33%、1.82%分别减少至0.23%、1.72%。
同时，古井贡酒、泸州老窖也有小幅减仓，基金持仓占比分别从今年中期的0.19%和0.84%减仓至0.16%和0.81%。
环比加仓相对较大的为贵州茅台，从今年中期的 2.72%增加到3.13%、山西汾酒也从0.21%提高到0.28%，小幅加仓的有顺鑫农业（000860.SZ）、今世缘（603369.SH），期末持仓占比分别为0.29%和0.07%，对应今年中期分别是0.25%和0.09%。
对此，长城证券分析师张宇光表示，在被增持的公司中，茅台具备业绩确定性，汾酒、顺鑫、今世缘等市场预期业绩较高。白酒持仓情况也侧面反映出基金集中持股现象较为明显。
根据公开数据统计，2019年三季度中贵州茅台持有基金数为1370只，环比增加251只；五粮液持有基金数655只，环比减少81只；泸州老窖持有基金数227只，环比较少54只。可以看出，贵州茅台在持有基金数与持仓数量上都普遍受到青睐。
訾猛称，白酒尤其一线高端白酒龙头确定性依然较其他标的确定性高，但高基数下增速放缓，叠加渠道控货及价格趋势仍不明朗下板块估值有所回落，未来估值水平有望趋稳下依然优选龙头。
特别观察，牛栏山暴雷了吗？
10月25日，顺鑫农业披露三季报。2019年前三季度，顺鑫农业实现营业收入约为110.62亿元，同比增幅在20%左右；归属于上市公司股东的净利润接近6.65亿元，同比增长24%左右。
尽管顺鑫农业在2019年前三季度的收入和净利均实现了双位数增长，但资本市场将目光聚焦到了其第三季度业绩。财报显示，顺鑫农业第三季度实现营业收入26.46亿元，同比增长34.25%；净利润1666.43万元，同比下滑69.71%。
（资料来源：顺鑫农业2019年第三季度报告）
关于顺鑫利润下滑，行业媒体纷纷将顺鑫第三季度利润下滑归结为牛栏山市场下滑，全国化的路上遇到阻力，未来中低端产品市场二锅头将面临困难。首先在这里必须说明一下，顺鑫利润的细化与牛栏山的市场运作没有必然关系，牛栏山只属于顺鑫农业一个板块，真正造成顺鑫农业第三季度下滑的核心原因，主要是“第三季度净利下降近7成，主要原因是公司在第三季度确认了一些费用，主要包括在三季度提前投放广告产生的费用，以及世园会与冬奥会的赞助费用。”
另外顺鑫农业地产板块受政策影响，也影响了顺鑫农业的业绩。可以说如果没有受赞助的影响和地产的影响，2019年业绩表现最好的应该是牛栏山，利润增幅应该要超过古井贡的38%。即便如此，顺鑫农业的利润也达到了23.93%。
顺鑫的支撑面，除了牛栏山产品的全国化发展推进迅速，更重要的是当前经济环境预期不好，给中低端产品的发展提供了强劲的土壤，加上牛栏山成功的市场运作，和几乎没有什么市场投入的市场扩张，让牛栏山的市场渗透力和竞争力更加突出，比起需要花重金投入的中高端品牌运作，牛栏山的市场是目前中国白酒市场上最值得企业学习的样板。
第三季度业绩收到诟病之后，顺鑫将加快牛栏山的独立，相信在不久的将来顺鑫农业将把牛栏山及宁城老窖白酒板块单列，成为独立的酒业板块。到时候，真正才能看到牛栏山业绩，而将是很多白酒企业龙头企业不愿意看到的。
后记：从白酒行业第三季度报来看，未来白酒行业将面临更强的竞争，省酒将面临全国化大象品牌的践踏和区域各种虫蚁品牌撕咬，其生存空间高端突破不了飞天茅台的天花板，低端收到牛栏山白牛二的收割，中端面临各种经销商品牌及区域小品牌的分食，如果没有办法在核心价位上实现品牌上位和核心市场上的市场霸位，那么摆在省酒面前的就是被整合和并购。
2020年已将来临，已经增长了将近75%的中国白酒行业，2020年如何过？未来将何去何从，白酒行业还一直增长下去的支撑面在哪里？让我们拭目以待！
