文/懂酒哥
截至10月18日，以贵州茅台为首的8家上市酒企陆续发布了2022年三季度报。作为河北省的独苗儿，老白干酒以实现净利润5.33亿元，同比增长113%的成绩，为企业交出了满意的答卷。
净利润翻番，同地区企业抗周期属性凸显
从目前发布的三季报和预报公司中，老白干酒净利润实现翻番，增速再居榜首。今年公司净利润大幅增长，主要归功于年初收到土地收储补偿款，非经常性损益比去年增长1.8亿元左右。不过，扣非后净利润预计增长3.16亿左右，同比增长超过40%，依旧高过贵州茅台、古井贡酒等企业，增速十分可观。
结合预报数字，分季度来看，老白干酒同比、环比均正增长。三季度预计净利润1.7亿元，同比去年1.25亿元增长36.25%，相比二季度0.97亿元环比增长76.06%。
图：老白干酒单季度净利润
来源：同花顺、懂酒谛
老白干酒所属河北地区上市公司，复盘当地弱周期个股，与养元饮品、华北制药等企业对比中，老白干酒具备抗周期属性，白酒是天然好赛道。与同样大类食品饮料板块比较中，2015年以来，老白干酒只有2020、2021年净利增速低过承德露露外，其余几年均超过。这两年利润增速跑输承德露露，与疫情对线下实体经济冲击，软饮料比白酒刚需性强等因素有关。但承德露露2016至2018连续三年增收不增利，这在白酒企业中甚少看到。而与养元饮品的对比中，老白干酒只是2020年净利润下滑22.68%，但养元饮品2020年下滑41.46%，今年上半年又下滑40.16%，2017、2019年负增长，无法表现公司很强成长性，上市价基本是股价最高价，走势成为市场诟病。
对比看出，老白干酒成为河北地区弱周期板块中净利增速、增速稳定性都比较优质个股，凸显投资价值。
表：河北地区弱周期行业比较
来源：Choice、懂酒谛
销售费用高，营收回报可观
投资者聚焦白酒个股的毛利率，知道多数酒企市场排位，但净利率是更重要指标，它反映了企业多少营收转化为净利润的能力，且三项费用、非经常性损益等多个因素，都最终影响归母净利润，而投资者看重净利率高的企业。
分析来看，白酒板块20家企业，茅台毛利率超90%居首，今年三季报53.14%的净利率同样居首，妥妥赚钱机器。五粮液、洋河股份，虽然毛利率比水井坊等企业低，但毛利之外成本控制较好，净利率反超。就怕毛利率低，净利率也低的企业，诸如顺鑫农业、金种子酒等，缺少行业竞争力。
图：白酒企业净利率比较
来源：Choice、懂酒谛
水井坊、老白干酒等公司虽净利率靠后，但在销售费用上肯花钱。老白干酒今年上半年和去年净利率分别是17.91%和9.65%，毛利率在60%至70%之间。
2017年以来，老白干酒年销售费用集中在9亿至12亿之间，销售费用率在28%至31%之间，销售费用排位在酒企中部，销售费用占比居前，是在营销方面重视投入资金的酒企。以2021年为例，老白干酒的销售费用占比为30.73%，行业平均是17.51%。
图：老白干酒以往销售费用情况
来源：Choice、懂酒谛
分析来看，老白干酒2018年销售费用8.11亿元，2020年小幅下滑外，多数年份稳步增长。而营收增速均大于销售费用增速，特别是2021年营收增速86.97%远远跑赢销售增速的21.07%。两者增速比较来看，公司在销售渠道投入起到明显效果，虽然降低了净利率，但换来的是营收增速回报更高。
图：老白干酒销售费用和营收增速比较
来源：Choice、懂酒谛
对于酒品经营重点，东方证券表示，来白干酒中长期将营销重心转向以1915、古法20、甲等15、武陵酒等为代表的次高端和高端酒，优化产品结构、提升品牌形象，有望加速未来业绩增长。
武陵酒营收比重快速提高，营收超板城事业部
目前的老白干酒还涉猎了酱酒布局，如湖南的武陵酒，也在老白干酒的大力加持下，营收占比得到快速提升。2017年，接力联想，老白干酒通过非公开发行股份及支付现金的方式收购丰联酒业，一并将武陵酒、文王酒、孔府家酒和板城酒共同收购。收购的四个酒业中，武陵酒的影响力最大，曾经是1989年评选的全国十七大名酒，在多年的国内评选中，和茅台比肩。
武陵酒是市场跑出来的强者，营收利润占比得到较大提升，从2018年的6.67%上升至去年的17.51%，占比增速提高最快，已成为公司第二大利润强项。而主业老白干酒的营收利润占比，因武陵酒的强势崛起，份额开始下滑，从2018年的61.91%降至55.32%。另外，板城酒等收购的3个酒品，均未跑出营收利润翻番的好成绩。
图：老白干酒不同营业部营收利润占比
来源：Choice、懂酒谛
今年上半年，武陵酒创造3.55亿元的营收，正式超越板城酒的3.05亿元，成为酒品营收第二大板块。
招商证券认为，武陵酒传统业务基本盘稳健发展，新产能逐步出酒，或通过封坛酒方式进行销售，贡献增量部分。此外，老白干酒也在省外尝试经销商代理模式，为武陵全国化扩张打下基础。
