文/懂酒哥
本周白酒企业陆续披露三季报，但整个板块下行，走出不同于大盘的独立行情。白酒指数最低下探至8456.8点，接近今年3月8252.42低点。目前，白酒板块在去年2月19日13935.11点的下跌通道并未行情反转，在权重白酒股走势未明朗之前，还是空头趋势。
同白酒板块一样，啤酒、黄酒等酿酒子板块也继续调整。青岛啤酒周跌幅7%左右，重庆啤酒、张裕A等个股跌幅也在3%左右。目前整个酿酒板块弱于大盘，或还将上演震荡筑底行情。
8家酒企三季报出炉，业绩增速好，股价负反馈
继上周贵州茅台等5家酒企发布三季报或三季报预告外，洋河股份、古井贡酒、泸州老窖均已发布财报信息，全部8家公司利润增长。
泸州老窖预计上半年净利润区间在80.5亿至82.6亿元之间，同比增长28.3%至31.6%，利润中间值为81.55亿元。洋河股份公布了扣非净利润86.65亿元，增长26.5%；实现营业收入264.4亿元，增长了20.5%。古井贡酒三季报则显示实现净利润26.23亿元，增长33.2%；营收127.65亿元，增长26.35%。
利润增速比较，老白干酒继续以113%的增幅，暂列白酒榜第一。
头部白酒企业，增速顺序分别是汾、古、泸、洋、茅。增速亮眼的山西汾酒表示，公司高效统筹疫情防控和生产经营，灵活调整营销政策，持续优化产品结构，青花汾酒系列等中高端产品实现预期增长。
表：上市酒企三季报净利润
来源：Choice、懂酒谛
在今年宏观经济形势不佳时，酒企依旧表现卓越的业绩增速，再次体现白酒行业天然弱周期属性。不过，市场并未买单。古井贡酒在三季报后，从253.9元开始回调超过15%左右，17日股价跌幅达到9.24%。贵州茅台自10月10日破位下跌4.62%后，20日股价最低触及1611元，逼近今年3月16日1571.32元低点。
至于茅台股价下跌，或可以从最近行业政策中看出，市场情绪偏悲观。“新禁酒令”传闻，旨针对公职人员禁酒。相关政策，把投资者拉回到2012年开始的限制三公消费时期，白酒行业迎来近两年熊市行情。这些年来，茅台酒金融属性凸显，消费者主要是价格非敏感性人群，限制这一人群消费，将对营收增速造成重大影响。
而今年10月全国报告会上，发展方向往新现代化、高质量等方向倾斜，突出教育、科技、人才的战略性支撑，对于白酒这一消费板块，提及频次再度下滑，可以看出未来发展更多聚焦在科技破局和对创新型企业扶持。
10月以来，茅台走出独立大盘的下跌行情，是公司业绩和产业政策博弈的结果。而对于整个行业，专业人士表现谨慎，强调虽然头部白酒企业经营较好，但疫情阻断了部分白酒的消费场景，在强分化格局下的环境，并非行业性回暖。
水井坊、老白干酒销售费用占比较高，茅台管理费用近40亿元
投资者在分析净利率时，关注销售费用、管理费用、研发费用等指标，这些费用指标体现了公司盈利能力，也为那些毛利率高但净利率低的企业给出了答案。通过今年中报，懂酒哥和大家一起窥看上市酒企的营业情况。
从今年上半年销售费用看，五粮液、古井贡酒和山西汾酒最高，分别达到42.13亿、25.95亿和19.39亿，这与公司经营体量有关，18家酒企的平均销售费用是9.72亿元。
销售费用占营收比重，反映出企业对于市场营销的重视程度。水井坊、老白干酒销售费用占比超过30%，还有酒鬼酒、古井贡酒4家酒企销售费用占比在20%至30%之间。白酒行业的平均值为16.22%，而贵州茅台今年上半年销售费用15.07元，占营收比重只有2.54%，为行业最低。这反映企业已经有品牌影响力，不需在品牌宣传上再花费大量金额增加推广效果。低销售费用占比，是消费类行业头部企业的特点。
图：上市酒企销售费用情况
来源：Choice、懂酒谛
管理费用包括工资福利费、折旧费等多个项目。上市企业员工数量较多，往往管理费用也较多。可以看出贵州茅台今年上半年管理费用达到36.33亿元，居行业第一，比五粮液、洋河股份等头部企业之和还多。从比例来看，管理能力相对落后的*ST皇台、金种子酒等企业，管理费用占比较高。而水井坊高管百万年薪是大家关注的话题，其管理费用2.06亿元，占营收比重9.93%，居行业前列。
图：上市酒企管理费用情况
来源：Choice、懂酒谛
财务费用负数是上市酒企有意思的现象，18家白酒企业有15家为负数，平均财务费用-1.25亿元。五粮液、贵州茅台和洋河股份财务费用，分别为-10.01亿、-6.68亿和-2.49亿元。负数代表公司不仅没有财务费用支出，反而是盈利项，表明企业把闲余资金对外出借，产生利得收益。对酒企财务费用分析，可以看出哪家公司现金流较好，营业外收益强。
图：上市酒企财务费用情况
来源：Choice、懂酒谛
总结而言，销售、管理和财务费用反映了公司的经营情况，通过这三个系数高低可以看到企业在市场排位，是不错的公司经营分析方法。
